东吴证券-震安科技-300767-从没房子住到有房子住再到住好房子，消费升级催生千亿防震市场龙头-220530

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行业发展：具备10倍以上市场空间的朝阳产业，公司龙头地位较为显著。

由于：1）地震造成的生命和财产损失大；2）我国是个地震多发国；3）相比传统抗震技术和产品，减隔震有明显优势，因此近年来减隔震技术推广和应用呈逐步上升趋势，是朝阳产业。

标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后，行业从量变发展到质变，强制性要求政策覆盖的区域大大扩容，且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。

根据我们的测算，到2025年减隔震行业的市场空间达到236.05亿元，相比2021年提升10倍以上；中期来看，保守估计到2030年市场空间超过千亿。

减隔震行业竞争格局较为分散，行业内大部分企业生产规模较小，不具备整体解决方案的提供能力，截至2021年年底，公司在云南省内市占率超过50%、全国范围内市占率超过40%，龙头地位较为显著。

核心竞争力：标准制定+技术引领+产能扩张，稀缺的整体解决方案供应商。

1）标准制定和引导者：公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定，且公司产品标准高于国家标准，随着隔震技术推广和应用，国家标准预期会进一步提高，公司具有较大先发优势。

2）行业开创和引领者：公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗，为推动我国减隔震行业发展作出贡献，公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平，近二年来公司研发人员占比均在15%以上，研发投入占比持续提升。

3）提供整体解决方案：由于减隔震行业产品非标化+服务定制化，设计和施工单位缺乏专业人才，因此对生产商提出更高要求，公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。

4）云南经验全国推广：由于地理原因，云南是我国减隔震行业技术和标准的发源地，公司起家云南、深耕云南，具有独特区位优势，且随着政策落地和行业推广，正在将云南的案例和经验向全国范围内推广。

5）产能和订单均饱满：产能方面，公司以销定产，IPO和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计11万套/年；订单方面，截至2022年4月25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计9.46亿元（含税），是2021年公司收入的141.07%，饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。

盈利预测与投资评级：行业发展和公司成长背后的核心逻辑，是人民群众从最早的没房子住，到过去和现在的有房子住，再到现在和将来想要住好房子，顺应了产业发展的趋势和方向，我们预计公司22-24年EPS分别为0.81、1.56、2.66元，对应PE分别为68、35、21倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：1）疫情影响公司运营等2）行业渗透率提速不达预期等；3）微观：项目及产品推广不达预期等；4）人工成本上升使利润不达预期。