中信证券-五洲新春-603667-投资价值分析报告：纵向高端制造能力出众，横向拓展再造一个五洲-220601

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公司拥有“纵向一体化”轴承、精密部件制造全产业链，磨前技术国际领先，凭借轴承、风电、汽车零配件等方面的多项核心技术，进入斯凯孚、舍弗勒、比亚迪、特斯拉等各领域国内外知名客户，凭借成功的横向拓展战略，公司近年收入增长明显。

我们认为公司有望凭借高端制造能力不断进行国产替代，成长潜力巨大，给予公司2022年35倍PE估值，目标价26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍精密轴承国产替代专家。

公司专注于轴承产品、风电滚子、汽配零件及汽车热管理系统。

公司研发优势突出，实现风电滚子国产替代，并在航空航天、军工领域突破“卡脖子”项目。

2022年公司将凭借产业链纵向全覆盖的优势打造“绿能计划”，积极布局新能源。

2021年公司实现营收24.2亿元，同比增长38.15%；归母净利润1.2亿元，同比增长98.89%。

▍轴承产品空间广阔，公司具技术及客户优势。

全球轴承产业规模大且增长明显，2021年我国轴承行业收入达1,971亿元。

我国轴承行业上下游企业多但仅掌握中低端技术，2021年轴承进口55亿美元，高端国产替代市场空间大。

公司拥有国产替代实力，凭借突出锻造、热处理、打磨等关键制造能力，轴承套圈及成品轴承成功切入新能源汽车、航空航天、军工精密制造等下游，成长确定性高。

▍公司掌握风电滚子核心技术，风电滚子成功替代进口。

国内风电行业利好政策频出，风电轴承的市场规模大幅增加，市场几乎被海外品牌垄断。

随着风机大型化趋势不断推进，风电滚子的价值量提升。

公司突破多项高端风电滚子核心技术，对应客户和订单量不断扩张，风电滚子产品为斯凯孚、蒂森克虏伯等风电轴承企业，以及维斯塔斯、远景能源等终端风机客户配套。

公司在建一家年产2200万件风电滚子，产值5.5亿的专业滚子分厂，产能瓶颈将逐步突破。

▍汽车安全气囊气体发生器、驱动装置、热管理系统等为公司注入新动能。

公司为全球3家汽车安全气囊气体发生器厂商之一，已配套特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源汽车品牌，订单释放在即。

相比传统燃油车，新能源车为热管理部件带来明确增量，公司汽车热管理业务进入法雷奥等国际知名公司的采购体系。

汽车驱动装置配套舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰等客户，同时研发电机主轴产品积极布局新能源领域增长机会。

看好上述业务为公司注入发展新动能。

▍风险因素：公司技术研发或新品开发不及预期风险；新能源汽车产销量不及预期的风险；风电政策调整风险；风电装机不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

▍投资建议：预计公司2022/23/24年归母净利润为2.20/3.04/4.01亿元，对应EPS预测为0.73/1.01/1.33元。

考虑可比公司2022年平均估值（新强联、双环传动、三花智控平均PE35倍），及公司行业龙头地位和横向拓展带来的业绩扩张预期，给予公司2022年35倍PE估值，对应目标价26元，首次覆盖，给予“买入”评级。