上海证券-2022年中期宏观展望：迎接二次修复-220601

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主要观点通胀扩散的本质欧美等西方发达国家的通胀上涨，既是西方长期实行货币宽松的结果，更是西方社会结构变动的结果。

前者因西方实行直接救助的全社会发钱模式，带来了经济低迷下需求的增长，加剧供求矛盾，使得通胀水平压力持续上升；后者则因美国社会劳动力近几年形成的工资趋势性上涨要求，尤其是疫情期间救助养成的依赖性，对就业涨薪的愿望不断强化。

美联储加息或不及预期由于经济和金融市场的制约，我们认为美联储加息或低于预期。

加息不会改变西方物价的上台阶的态势。

美国货币政策或转向YCC，即着重压制远期利率的收益率曲线控制策略，通过压低长端利率，以期激发企业的长期投资。

中国迎来疫情后的二次修复由于上海及周边省市经济在全国经济版图中的比重较大，当前疫情的影响或超过了2020年的武汉疫情。

当前海内外疫情形势和前2年相比有所改变，疫情对外贸发展影响由正变负，但出口要维持此前高光时刻的难度将上升。

消费在楼市泡沫叠加疫情影响下或难有良好表现。

经济增长的动力或仍将依赖于投资。

经济增长的第一动力是投资，之前受债务问题制约对投资没有过多强调，鉴于对债务约束认识观念的改变，投资的重要性提升已是年初就得到了提升。

当前财政、投资力度目前已全面加码，疫情缓和后投资与经济景气度将回升。

中国物价稳中偏降趋势不变当前全球主要国家均面临高通胀压力，但2022年中国物价“稳中偏降”是主要趋势。

俄乌战争造成的国际能源价格上涨，不会改变中国未来PPI的方向，仅是略微影响下降节奏，市场整体上也不认为PPI会向CPI传导。

决定中国PPI的主要商品是煤炭和钢铁，在保供稳价的政策作用下，价格回落方向不变。

通常来说，经济低迷时期通缩的风险更高。

政策应出尽出，降息降准或提前经济下行压力加大，全力稳住经济大盘。

财政政策继续加码，房地产政策利好频传。

货币政策方面，后续政策或维持偏松格局，“降息、降准”或提前至年中前后。

宏观政策仍有空间，各项政策应出尽出，加强逆周期调节，预计宏观杠杆率也会有所提高。

风险提示通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。