天风证券-宏观经济专题：2010年债市给出了什么启示？-210721

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摘要整体而言，无论是站在2009年初看2010年上半年，还是站在2010年年中看2010年下半年，最后宏观经济与债市的实际发展均与预期有不小的出入，这给我们留下了什么启示？第一，基数影响下，走出危机的经济复苏过程往往存在高度不确定性，宏观预期难以保证有效性，相对而言，边走边看或是更有效的策略。

第二，跨周期设计下需要合理把握政策调整的灵活性及其对基本面和债市的影响。

政策和经济之间本身是作用力和反作用力的组合。

经济基础决定了政策的选择，而政策的选择又会影响下一阶段经济的表现，这一点在2010年四个季度的政策和经济组合中得到了充分体现。

我们在对市场作出判断时也要时刻注意政策端的态度。

如果经济下半年确定持续走低，政策端大概率会继续有所回应。

在多数情况下，基本面数据（包括经济、通胀相关数据）达到某个阈值仅仅是政策当局收紧政策的触发器。

即使此前表明过相反态度，当局也可能进行快速调整。

简单而言，在复苏过程中，经济表现好则政策收，经济表现差则政策松。

经济复苏的过程本就有复杂性，宏观意义上的拐点可能不明显。

以史为鉴，虽然今年与2010年还是有很多差别，但是当时的经验与教训在当下仍有意义。

风险提示：经济超预期下行，宏观政策超预期，海外经济复苏超预期，疫情发展超预期。