浙商证券-5月数据预测：疫情尾声，复苏起点-220601

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核心观点5月国内疫情逐步收敛，供需两端数据均出现了筑底回暖的迹象。

供给端，物流恢复、企业加快推进复工复产支撑工业生产止跌回升。

消费方面，物流阻塞对消费的拖累明显缓解，预计线上消费有所好转，但线下消费表现依然疲软，未来增长空间主要来自于人员流动的恢复。

投资方面，预计房地产投资增速相较上月进一步下滑，但基建投资和制造业投资仍有一定韧性。

金融数据方面，疫情仍制约企业和居民信贷需求，5月末冲票据特征鲜明，预计信贷仍同比少增。

我们认为随着常态化核酸检测的实施，疫情将得到有效地预防，人员流动将进一步修复，消费触底复苏的确定性极强，提示重点关注与之相关的餐饮、机场、旅游、航空、酒店等消费产业链，并继续看多稳增长链条。

对于固定收益市场，预计货币政策将延续“宽货币+宽信用”组合，10年期国债收益率在2.7%-3%区间宽幅震荡，三季度达到高点3%。

生产稳步修复，上升通道开启5月国内疫情逐步收敛，经济活动有所恢复。

供应链环比逐步修复、企业加快推进复工复产是支撑工业生产止跌回升的重要因素，内需筑底、出口通畅从需求侧有所支撑，考虑到供应链及生产尚未回归至常态，我们预计5月规模以上工业增加值同比增速为0%。

我们认为，随着我国防疫模式向高频常态化核酸检测转变，疫情对生产和消费场景的冲击有望降至最小，工业生产新一轮上升通道开启。

5月投资动能边际减弱，重点关注制造业和基建的韧性预计1-5月固定资产投资同比增长4.3%，较前值下降2.5个百分点。

从1-5月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-4.8%、6.1%和6.8%，前值分别为-2.7%、6.5%和12.2%。

从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-10.8%、5%和4.4%。

我们认为，5月投资动能边际减弱，制造业投资受产业基础再造、强链补链等支持不宜悲观，基建投资和制造业投资存在一定韧性，是固定资产投资的主要支撑。

人流恢复较缓，消费小幅回暖预计5月社会消费品零售总额同比-7.3%（前值-11.1%），环比上升3.8个百分点。

物的流动显著修复，物流阻塞对于消费拖累明显缓解，预计线上消费有所好转，但疫情对人员流动修复形成制约，人流恢复较缓。

汽车销售降幅收窄，汽车板块有所支撑。

疫情稳定下降，失业略有改善预计5月全国城镇调查失业率为6.0%，较4月下降0.1个百分点。

疫情对生产生活影响依然较大，叠加高校毕业生就业难问题突出，就业压力有所缓解，但仍处高位。

向前看，常态化检测助力经济常态化增长，随着经济筑底企稳，失业率将开始逐季下行，能够完成预期目标。

CPI持续上行，PPI回落放缓预计5月CPI环比-0.2%，同比+2.1%，与前值持平。

产能去化持续作用下生猪价格温和向上，与供需双改善情况下大幅回落的蔬菜价格形成对冲。

预计5月PPI环比0.1%，同比+6.1%（前值8.0%），基数效应影响下，本月PPI同比持续回落，但受大宗商品价格持续高企的制约，回落速度有所放缓。

疫情扰动渐进下降，稳增长临近兑现期疫情扰动渐进下降，稳增长临近兑现期，预计5月人民币计进口增速0.6%，国内供应链通畅程度将显著修复，疫情对出口的扰动下降，短期出口阶段性反弹，预计5月人民币出口增速5.5%，贸易顺差590亿美元，但下半年外需逐步回落决定了出口渐近回落特征。

预计信贷社融环比改善，但结构偏弱预计5月人民币信贷新增1.3万亿，较去年1.5万亿同比少增约2000亿，对应增速较前值回落0.2个百分点至10.7%，疫情仍制约企业和居民信贷需求，5月末冲票据特征鲜明，预计5月信贷仍同比少增，结构中票据占绝对比重，结构不佳，但5月国家层面政策布局及央行信贷引导更加积极，受疫情扰动环比改善及票据规模同比多增影响，预计5月信贷同比少增幅度较4月明显降低。

预计5月社融新增2.4万亿，较去年同期的1.95万亿同比多增约4600亿，增速较前值微升0.1个百分点至10.3%，触底回升，5月结构中，同比多增主要来自政府债券、企业债券、信托贷款，而信贷、未贴现票据为拖累项，委托贷款及股票融资较为稳健。

5月信贷压力缓解、财政支出或仍较快对M2影响积极，但去年基数略有上行，预计M2增速较前值微降0.3%至10.2%，仍然较高。

短期经济活力改善，预计5月M1增速持平前值于5.1%。

风险提示：疫情防控难度超出预期；中美博弈、俄乌冲突地缘政治超出预期。