国泰君安-阿里巴巴~SW-9988.HK-2022财年第4季度业绩超预期，“收集”-220601

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　　受国内新冠肺炎疫情冲击，中国电商交易总额于2022年1-4月同比增长3.3%。基于正在施行的防疫举措以及经济放缓，我们维持中国消费在2022上半年维持疲弱的观点。但政府刺激政策依然可期，我们预计中国消费将在2022下半年改善。
　　要点：1）阿里巴巴-SW (“公司”)2022财年第四季度收入好于我们的预期。由于新冠肺炎疫情爆发导致的高风险及不确定性，公司并未对2023财年给出财务指引。2）我们预计公司将在今年实现个位数收入增长，管理层重申可持续且高质量的收入增长将是公司在2023财年的优先任务之一。随着经济活动的恢复，增长动能将在明年进一步修复。3）缩减新业务亏损和控制成本及费用将是公司应对充满挑战及高度不确定经营环境的手段。4）我们预计公司非GAAP盈利能力将在今年有所提升，未来利润率亦有扩张的可能。
　　上调目标价至130.00港元，并维持投资评级为“收集”。大部分电商企业已将关注点转移至稳定的盈利能力，而非快速的收入增长，阿里巴巴-SW正是其中之一。我们认为公司盈利能力的提高将吸引投资者，引发估值修正。我们当前目标价相当于16.3倍2023财年非GAAP市盈率。