国盛证券-华住集团~S-1179.HK-精益增长高质量发展，华东修复可期-220601

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事件：华住集团发布2022年一季度报告，公司2022年Q1实现收入26.8亿元，同比+15.2%，略超指引（11-15%）；境内实现收入22.8亿元，同比+4.6%，接近指引上限（1-5%），其中直营酒店实现收入12.6亿元，占比55.3%，管理及特许加盟酒店实现收入9.7亿元，占比42.8%。

德意志酒店实现收入4.1亿元，同比+165.4%；其中直营酒店实现收入3.8亿元，占比94.6%；管理及特许加盟酒店实现收入0.2亿元，占比3.7%。

归母净利润-6.3亿元（去年同期亏损2.5亿元）。

境内扰动，境外恢复。

Q1华住境内酒店剔除征用后BlRevPAR132元（同比21Q1/19Q1分别-4.1%/-25.7%），OCC59.2%（同比21Q1/19Q1分别同比-7.0/-21.4pct），ADR224元（同比21Q1/19Q1分别+7.2%/+1.4%）。

同店RevPAR、OCC、ADR分别为131元/60.2%/218元，分别同比-8.9%/-8.3pct/+3.5%，其中经济型RevPAR104元（同比21Q1/19Q1分别-8.5%/-34.9%）；中高端RevPAR164元（同比21Q1/19Q1分别-9.4%/-38.1%），经济型承压能力更强。

德意志酒店Q1BlRevPAR33.4欧元（同比21Q1/19Q1分别+158.9%/-43.4%）。

Q1展店稳健，Pipeline有所清退。

展店：境内新开酒店302家（直营3家，加盟299家），关店140家（直营12家，加盟128家），净开酒店162家（直营-9家，加盟171家），同比21Q1+70家，其中汉庭/全季分别净增69/68家，为经济型及中端主力品牌。

截至22Q1境内被征用酒店1299家。

德意志酒店新开业1家直营酒店，关闭5家加盟酒店。

Pipeline：2022Q1公司pipeline2226家，环比-345家，其中怡莱-188家、汉庭-88家、星程-50家、全季-41家，Pipeline减少主要在于公司精益增长下软品牌有所清退。

疫情扰动下盈利能力承压。

境内来看，酒店经营成本为22.6亿元，同比+11.7%。

销售费用率为3.4%（同比基本持平），一般及行政管理费用率同比+3.5pct至15.2%，主要系公司投资于开发团队、信息技术及高端酒店。

境内经营亏损为4.2亿元（去年同期亏损1.7亿元），归母净利润为-3.1亿元（去年同期归母净利润0.5亿元）。

境外来看，酒店经营成本为5.6亿元，同比+25.4%，主要系境外疫情恢复，销售及管理费用率分别为10.8%/28.6%，经营利润及EBITDA分别为-2.9/-2.4亿元，亏损相比去年同期收窄。

投资建议：Q2境内多地疫情散发尤其一线城市疫情发展超预期，疫情较为严重的华东为公司优势区域，4月及5月境内不含征用酒店恢复至19年53%/58%，包含征用酒店恢复至2019年65%/65%，征用酒店为公司疫情下提供稳定支撑。

4月新签约数量为162家（相比去年同期减少140家），预计开店亦有所承压。

公司指引Q2华住境内收入同比下降23-27%；当前来看，一线城市中上海将于6月1日逐步复工复产，北京疫情逐步控制，深圳基本恢复常态；同时全国其他地区疫情亦逐步得到有效控制，华东商旅复苏叠加暑期旺季到来下或复苏可期。

海外德国疫情逐步控制之下复苏势头强劲，3月/4月Revpar已恢复至2019年65%/80%水平（2022年1月仅恢复至47%），预计复苏势头延续。

长期来看，公司精益增长计划下门店质量提升，经营效率领先。

预计公司2022-2024年的EPS分别为0.12/0.65/0.97元，给予目标价35.5港元，维持“买入“评级。

风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）疫情反复风险；4）行业竞争加剧。