国盛证券-金诚信-603979-Dikulushi铜矿项目如期投产，“矿服+资源”双轨运作渐入佳境-211219

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事件:2021年12月17日，公司发布刚果（金）Dikulushi铜矿采选工程建成投产公告，采选项目目前已完成建设期各项工作，并于17日正式进入生产阶段；根据生产计划，2022年Dikulushi铜矿预计年处理矿石约15万吨，年产铜金属约1万吨。

Dikulushi铜矿短周期内完成复产，投产时间符合预期。

2020年底公司以275万美元为交易对价，完成Dikulushi铜矿矿业权及相关资产交割，随即展开采选工程复产工作。

项目复产周期仅12个月：2021年上半年，项目持续推进前期现场排水、选厂恢复、刚方工人培训、地质勘察、试车准备等工作，期间Dikulushi铜矿恢复生产项目在建工程账面价值新增0.58亿元至0.81亿元；进入四季度后准备工作基本完成，10月22日矿山选矿厂通过3日全流程满负荷试车，12月17日宣布实现正式投产，投产进度整体符合预期。

项目投产预计带来持续8年铜产量，贡献2022年业绩同比增量。

Dikulushi铜资源量约8万吨，白银192吨，其中PE606矿床铜品位达6.31%。

2022年年产铜金属约1万吨，采选工程预计在未来8年内稳步贡献铜金属产量；按2021年铜现货结算均价9282.86美元/吨测算，预计2022年铜金属贡献营收约9282.86万美元，折人民币5.92亿元（根据实时汇率折算）。

若以单吨完全成本4000美元测算，则项目每年可贡献净利约2.01亿元，占2020年公司净利55.1%。

Dikulushi铜矿投产首启公司资源业务，“矿服+资源”双轨运作渐入佳境。

Dikulushi铜矿是公司四大矿山中首个投产项目，开启公司“矿服+资源”业务布局的第一站，后续三大矿山有望逐渐发力：1）Lonshi铜矿：公司持有100%权益，采矿权资源量约87万吨铜，平均品位2.82%。

预计2023年底建成投产，达产后年产约4万吨金属铜，现有资源量下开采周期为20年；2）贵州两岔河磷矿：公司持有90%权益，采矿权资源量达2133.41万吨磷矿石，五氧化二磷品位达32.5%，无需选矿可直接作为化工品销售。

预计2021年底开工建设，2024年建成投产，开采年限约21年；3）SanMatias：控股股东为艾芬豪，公司参股19.995%，项目根据2019年7月Cordoba的初步经济评估，现有铜控制资源量51.83万吨，平均品位0.45%，项目达产后日矿石处理量可达1.6万吨，对应公司权益产量约0.42万吨铜金属。

投资建议：公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来3年逐步兑现矿产价值。

我们预计公司2021-2023年归母净利实现4.68、8.18、11.35亿元，对应PE27.5、15.7、11.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：境外政治及经济环境风险；资源风险；外部协作风险；市场风险；汇率变动风险；业绩不达预期的风险。