华安证券-浙江自然-605080-高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头-220531

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户外休闲供应链隐形细分龙头，高利润率验证产业链竞争力。

公司是户外休闲供应链细分龙头，生产用于旅游、露营场景的充气床垫等产品，以ODM代工及外销为主，是迪卡侬等全球头部品牌的重要供应商。

充气床垫受TPU类产品增长驱动价量齐升，2021年销量、均价分别增长11.0%、32.5%。

在传统优势品类充气床垫以外，新品持续放量，2021年户外箱包、头枕坐垫销量同比增长55.5%、40.3%。

2021年净利率提升至26.1%，归母净利润2016-21年CAGR达25.7%，公司于21H1与迪卡侬签订了战略合作协议。

l户外运动用品行业：后疫情时代异军突起的新消费赛道。

户外休闲场景在后疫情时代消费频次大幅提高，带动相关产品高增长。

华经产业研究院数据，20年全球户外用品规模同比增长28.3%，预计2021-25年CAGR约为6.9%，到2025年将达1.6万亿元。

受益于欧美防疫宽松+人民币贬值预期，疫情后出口有望持续向好。

l高成长细分赛道，高壁垒的核心供应商。

生产端，公司拥有聚氨酯软泡发泡、面料涂层等五大核心工艺，并逐步形成一体化供应链，实现从原材料到中间材料，到制成品的全过程自控自制。

除成本优势外，一体化供应链具备下游客户高度重视的快速反应、质量自主可控特性。

公司的核心技术及一体化供应链，通过多年经验打磨，所实现的升级迭代具备产品结构、商业模式及客户多方面验证。

基于强生产能力、优质客户资源带来的供应链地位，公司具备优异成长性。

核心品类充气床垫持续量价齐升，新品户外箱包、头枕坐垫打开成长空间。

l充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。

公司供应链地位牢固，具备多维验证。

核心品类增长趋势延续，新品持续放量。

募投项目投产带动收入增长。

预计2022-24年归母净利润2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价PE为25/19/16倍，当前PE-TTM低于上市以来1/4分位。

首次覆盖给予“买入”评级。

l风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。