紫金天风期货-铜周报：后周期的表征-220531

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上周铜价震荡整理并略有回升，与我们周报中的观点吻合，我们认为可以对铜价保持短期乐观，目前仍然属于海外相对平静（通胀预期与鹰派定价暂缓）和国内阶段性恢复（政策落地与疫情改善）的阶段；上周美国PCE出现收敛，匹配了当下通胀预期暂缓的观点，同时批发环节超预期建库存，使得二季度GDP预期变得相对乐观。

本周五公布5月非农数据，预计几个关键指标（失业率、新增就业和薪资增速）只要不超预期太多，市场对联储连续50BP加息的定价就不会有太大变化；潜在风险来自原油价格的上涨，随着中国疫情的好转，此前缺失的原油需求在逐步回归，油价可能攀升至更高水平，这可能会促使通胀预期的回归；国内方面“稳住经济大盘”会议的召开，强调了各项政策的落地与实现，目前从黑色金属的需求上看已经有所体现，预计对有色也会有所拉动，同时叠加上海、北京疫情得恢复，总体而言需求应该环比回升，当然对于整体回升的斜率目前看仍然不会太陡峭；目前沪铜、伦铜双双呈现back结构，并且根据我们对于基本面的跟踪和平衡表的推演，两者的back结构可能持续较长时间，这对于空头而言较为不利，这也是后周期的典型特征，即远期（6-12个月）的预期偏弱，但近端的矛盾（供应、库存）暂时难以缓解，而这样的行情是相对不好交易的；基本面上，本周铜精矿现货市场交投活跃度依旧有限，目前，买方对原料的询盘向下半年靠拢，向三季度集中，随着硫酸价格的快速上涨和山东炼厂复产加速，带动进口铜精矿需求增加，TC继续承压，上涨略显乏力，买卖双方对后市存在较大分歧。

由于沪期铜略企稳，进口窗口处于盈亏平衡，市场进入月末，票据价差在20-30元之间，铜库存持续下降中，供应略尽，而由于精废价差较窄，精铜消费增加，另外周内基差存在操作空间，激发套期投机者的入市参与，又遇月末长单结算，买兴保持积极。

本周随着进入六月，在基本面保持不变的情况下，升水预计仍将维持一定水平。