国信证券-华住集团~S-1179.HK-疫情反复一季度增亏，跟踪未来复苏节奏-220601

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2022Q1经调业绩同比增亏，境内疫情反复拖累。

2022Q1收入26.81亿元/+15.21%（原华住境内收入22.75亿元/+4.65%，境外DH收入4.06亿元/+165.36%），与指引一致；归母净亏损6.30亿元/增亏3.82亿元，经调整净亏损6.62亿/增亏2.11亿元，其中境内经调整亏损3.39亿/增亏1.89亿元，而境外经调整亏损3.23亿元，基本持平（境外经调整EBITDA本已减亏，但因21Q1所得税冲回1亿+影响导致整体业绩持平）。

出行限制下境内RevPAR进一步承压，境外逐步反弹。

2022Q1境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR132元/-4.1%（ADR+7.2%，OCC-7.0pct）。

vs19Q1，在营RevPAR恢复74.3%（ADR+1.2%，OCC-21.4pct），环比放缓。

在营同店RevPAR同比-8.9%（ADR+3.5%，OCC-8.2pct），恢复63.8%（ADR-9.9%，OCC-24.6pct）。

截止Q1末，华住合计征用酒店1299家。

22Q1境外酒店RevPAR33.4欧元/+158.8%，ADR+28.4%，OCC+19.2pct。

新开店仍良好，但签约节奏略放缓。

2022Q1公司整体新开303家，净增158家，中端为主。

境内新开302家，同比提速（21Q1为209家），净增162家；境外DH净关4家。

截止22Q1，华住拥有酒店7988家，客房764,859间，境内7868家，客房740,493间。

境内储备签约店2226家，较21年底减少345家；境外储备店45家，较21年底新增8家。

人工成本率抬升，管理费率走高。

22Q1人工成本率同比+4.18pct,境内经营成本率同比+6.30pct；一般及行政费率同比+3.13pct，境内+3.48pct。

疫情外，高端布局、开发团队费用、IT投资增加等也有影响。

考虑疫情反复和出行限制影响，公司暂停更新全年收入及开店指引，并初步预计22Q2营收同比下降2-6%，剔除DH则同比下降23-27%。

投资建议：跟踪复苏趋势，精益增长下中线可期，维持“增持”。

考虑疫情反复及出行限制影响，兼顾公司海外业务复苏节奏，下调22-24年公司EPS至0.06/0.62/0.97元（此前0.10/0.62/0.97元，主要下调对22年经营假设），对应22-24年PE376/35/22x。

预计22-24年经调整业绩EPS0.09/0.68/1.03元(此前0.16/0.68/1.03元），对应22-24年PE229/31/21x。

公司系酒店业翘楚，疫情短期仍有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。