华西证券-中国海防-600764-海军装备信息化龙头扬帆起航-220531

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中国海防是国内水下信息化龙头企业，业务全面覆盖水下信息获取、探测、通信、对抗、导航系统及设备等领域，产品广泛应用于我国海军所有现役和在建潜艇、水面舰艇以及国内各型水面、水下平台中，稳居该领域行业龙头地位。

两次重组打造全产业链水下信息化龙头。

2017年注入长城电子，2019年注入海声科技、瑞声海仪、辽海装备、杰瑞控股等，中国船舶集团已将水下的水声类资产完成证券化，中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一。

公司军工业务占比超七成，多款核心产品市占率保持行业领先。

公司业务主要分为水声电子防务行业、特装电子行业、电子信息产业和专业技术服务四大板块，其中军工业务主要涉及水声电子防务和特装电子。

水声电子防务板块是公司最为核心的业务，公司是国内唯一拥有水声电子行业全体系科研生产能力的企业，在水下信息获取、探测、通信、对抗等细分领域均处于领先地位，瑞声海仪是海军水面舰船拖曳声呐唯一供应商，市占率100%，长城电子是海军通信声呐装备的核心供应商，中原电子在水声对抗领域产品型号占全国70%以上、数量占85%以上。

特装电子板块包括水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个产品方向。

杰瑞兆新是国内水下信息系统装备的核心承研单位，国内唯一的水下信息系统总体单位，水下信息系统装备市占率超过90%。

2021年公司水声电子防务产品、特装电子产品分别贡献40.64%、32.13%的收入，以及42.58%、37.56%的毛利。

水声器材耗材属性明显。

声呐作为水声系统的代表，技术壁垒高，应用场景广泛，是军用舰艇必配设备。

目前处于从单波束声纳向相控阵声纳升级过程中，单品价值量提升。

声纳还具有消耗品属性。

由于长时间在水下工作且功率较大，在高温高湿度高腐蚀环境中使得寿命较短，远低于船舶寿命。

受益于深海战场开发和海军信息化水平提升。

1）未来战争将是向太空和海洋迅速延伸的立体战争，水下位势决定了水上位势。

潜得越深，自身的生存能力越强，信息覆盖范围越广。

世界各军事大国和濒海发达国家正在积极从事深海战场开发。

2）随着信息战向反潜战场延伸，以无人潜航器（UUV）为代表的智能无人作战装备成为各国研发重点。

随着水下攻防对抗体系不断演进升级，水声对抗装备信息化水平亟待提升。

3）舰艇信息化产品迭代周期短，更新换代快，加之水声器材在海洋环境下作业将遇到盐雾、海水、高压、高湿、台风、大浪等恶劣环境的干扰，寿命明显短于装备平台，耗材属性凸显。

投资建议中国海防是舰船板块的分系统公司，主要利润由军品贡献，可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率。

建设信息化远洋海军是个长期过程，公司拥有较好前景。

预计公司2022-2024年分别实现营收58.60亿元、71.87亿元、89.35亿元，归母净利润10.25亿元、12.85亿元、16.35亿元，EPS分别为1.44元、1.81元、2.30元，对应2022年5月30日23.99元/股收盘价，PE分别为16.63倍、13.27倍、10.43倍。

首次覆盖，给予买入评级。

风险提示行业竞争风险、生产经营风险、财务管控风险。