中信证券-威海广泰-002111-2021年年报及2022年一季报点评：商誉计提致使业绩承压，军品业务快速成长-220531

《中信证券-威海广泰-002111-2021年年报及2022年一季报点评：商誉计提致使业绩承压，军品业务快速成长-220531（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-威海广泰-002111-2021年年报及2022年一季报点评：商誉计提致使业绩承压，军品业务快速成长-220531（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021年年报，实现营业收入30.79亿元，同比+3.85%，其中军品业务营收同比+45.9%；实现归母净利0.51亿元，同比-86.62%，主要系计提商誉减值准备3.44亿元所致，剔除影响后归母净利润同比+3.11%。

2022Q1公司实现营收5.26亿元，同比-12.79%；实现归母净利0.62亿元，同比-17.53%。

公司军品业务快速发展，空港设备业务、消防设备业务前景向好，但考虑到疫情反复下公司民航业务订单节奏存不确定性，下调至“增持”评级。

▍计提大额商誉减值准备拖累业绩，军品业务快速成长。

公司2021年实现营收30.79亿元，同比+3.85%；实现归母净利0.51亿元，同比-86.62%，归母净利大幅下降主要系对山鹰报警和全华时代计提商誉减值准备3.44亿元所致。

若剔除计提影响，则实现归母净利3.95亿元，同比+3.11%。

按下游客户拆分，2021年公司军品实现14.12亿元，同比+40.88%，占营收比例为45.86%，是公司营收及其增长的最大贡献端；按产品拆分，空港装备为营收及毛利最大贡献端，全年实现营收16.17亿元，同比+8.04%。

公司2021年毛利率同比+1.99pcts至33.83%，其中空港地面设备毛利率同比+5.35%至44.91%；受股权激励费用及管理人员薪酬提升等影响，公司管理费用同比+42.32%至1.90亿元；受研发材料投入、委外研发费用及技术人员薪酬增加影响，研发费用大幅增长28.28%至2.02亿元；同时销售费用同比-8.93%至1.70亿元，财务费用同比-85.0%至374万元，致使期间费用率同比+0.67pct至18.37%。

综合上述因素，叠加大额商誉减值计提等影响，2021年公司净利率同比-11.32pcts至1.64%。

21Q4公司实现营收8.15亿元，同比-32.15%；受商誉减值计提影响实现净利润-2.58亿元，同比-278.8%。

▍22Q1营收净利小幅下滑，毛利率同比提升。

2022Q1公司实现收入5.26亿元，同比-12.79%，实现归母净利0.62亿元，同比-17.53%。

22Q1公司毛利率同比+2.31pcts至33.75%；受计提奖金与维修劳务费减少影响，销售费用同比-34.23%至0.27亿元；管理费用同比+12.74%至0.41亿元，研发费用同比+13.09%至0.35亿元，财务费用同比+184.24%至173万元，致使22Q1期间费用率同比+2.27pcts至19.97%。

综合上述影响，22Q1净利率同比-0.89pct至11.60%。

▍在建工程增加预示扩产提速，现金流受疫情等影响小幅恶化。

2021年末公司在建工程规模同比+95.44%至0.85亿元，主要系羊亭工厂二号厂房建设项目及环保项目、生产线改造等投资。

公司2020年末在建工程同比+225.47%，在建工程连续两年大幅增长预示公司扩产及产线改造等迎提速，待在建工程落地、产能爬坡后有望为公司营收带来新增量。

受结算效率及疫情影响货款回收延迟等影响，公司2021年经营性净现金流为-4.22亿元，同比-152.52%；年末应收账款同比+28.45%至14.81亿元，其中3.6亿货款受结算效率影响而推迟至2022年1月1日收到。

受收回货款增加影响，公司2022Q1经营性净现金流达1.23亿元，同比+132.7%，现金流状况迎改善；伴随疫情影响逐步消退及结算逐步顺畅，公司现金流状况有望持续向好。

▍设立多个子公司完善布局，股权激励及员工持股计划赋能长期发展。

据公司公告，2021年公司投资25万欧元在德国设立全资子公司，负责公司欧洲市场的开拓以及产品的销售维修；投资5000万元设立全资子公司广泰航空，从事军用高端大型无人机及工业级应急消防救援无人机的研制开发。

同时据公司2022年5月24日公告，公司拟以现金2.6亿元收购广大航服100%股权，进一步提高公司维修保障能力，增强核心竞争力。

设立多个子公司负责不同领域业务，有助于公司产业链能力及市场的进一步拓展。

公司积极推进激励机制建设，2020年推进股权激励，2022年拟拿出不超过公司股本总额10%的股份实行员工持股计划，持续赋能公司可持续发展。

▍风险因素：疫情冲击民航业务；市场竞争加剧；业务拓展进度不达预期；军品型号放量不及预期。

▍投资建议：考虑到疫情反复下公司民航业务订单节奏存不确定性，下调公司2022/23年净利润预测至4.1/5.2亿元（原预测为6.2/7.6亿元），新增2024年净利润预测为6.3亿元，当前股价对应PE分别为11/9/7倍。

选取中集集团、内蒙一机为可比公司，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为12x。

考虑到公司军品业务快速发展，空港设备业务、消防设备业务前景向好，给予公司2022年13倍PE，目标价10元，下调评级至“增持”。