中信证券-国睿科技-600562-2021年年报及2022年一季报点评：盈利能力持续提升，预付增长预示景气持续-220531

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公司2021年实现营收34.32亿元，同比-4.81%；实现归母净利润5.26亿元，同比+12.75%；毛利率同比+3.06pcts至29.7%，净利率同比+2.50pcts至15.4%，盈利能力进一步提升。

2022Q1实现营收5.88亿元，同比-29.51%；实现归母净利润0.86亿元，同比+14.88%。

考虑到公司防务雷达行业龙头地位以及收购国睿防务等公司后的协同效应，维持公司“增持”评级。

▍防务雷达交付减少拖累营收，盈利能力提升。

公司2021年实现营收34.32亿元，同比-4.81%；实现归母净利润5.26亿元，同比+12.75%；实现扣非净利润4.65亿元，同比+16.80%。

按产品拆分，雷达装备及相关系统实现营收20.20亿元，同比-11.60%；智慧轨交业务实现营收9.19亿元，同比+3.08%；工业软件及智能制造业务实现营收4.45亿元，同比+18.25%。

受雷达业务成本管理加强及产品结构调整拉动，公司毛利率同比+2.14pcts至26.97%，其中雷达装备及相关系统毛利率同比+3.06pcts至29.68%。

受管理人员薪酬及信息化支出增加等因素影响，公司管理费用同比+18.89%至1.17亿元；受市场人员薪酬及营销宣传支出增加等因素影响，销售费用同比+15.68%至0.69亿元；同时研发费用同比+5.66%至1.85亿元，拉动期间费用率同比+1.83pcts至10.83%。

综合以上因素，公司2021年净利率同比+2.50pcts达15.42%，盈利能力提升。

公司21Q4实现营收10.66亿元，同比-9.33%；实现归母净利润2.65亿元，同比+25.10%；实现扣非净利润2.19亿元，同比+4.10%。

▍22Q1营收小幅下滑，毛利率、净利率迎明显提升。

公司2022Q1实现营收5.88亿元，同比-29.51%，主要系轨道信号业务及防务军品雷达业务收入减少所致；实现归母净利润0.86亿元，同比+14.88%；实现扣非净利润0.86亿元，同比+18.64%。

22Q1毛利率同比+6.42pcts至25.87%；同时销售费用同比-0.70%至0.12亿元，研发费用同比+0.53%至0.29亿元，管理费用同比+5.06%至0.23亿元，带动期间费用率同比+3.92pcts至11.05%。

综合以上因素，公司22Q1净利率同比+5.70pcts至14.67%，毛利率及净利率均迎明显提升。

▍预付款项提升预示备产提速，合同资产增长有望增厚未来业绩。

受子公司国睿防务预付款增加影响，2021年末公司预付款项同比+105.57%至0.51亿元；国睿防务主营业务为防务雷达，预付款提升或表明军品下游需求旺盛，公司正积极备货备产。

受轨交项目按履约进度确认的收入未到合同约定时间节点影响，年末公司合同资产同比+101.54%至3.51亿元。

伴随后续收入确认，公司业绩有望进一步增厚。

受国睿防务与供应商集中结算货款增加影响，2021年公司经营性净现金流为0.27亿元，同比-93.06%；年末应收账款同比-28.32%至20.08亿元，应收账款虽同比减少，但仍处历史高位。

考虑到公司下游主要客户为军方及政府部门，回款风险小，伴随集中结算货款影响减弱以及应收回款推进，公司现金流状况有望迎改善。

▍资产重组成效明显，业务协同促发展。

公司于2020年5月31日完成对国睿防务100%股权和国睿信维95%股权的收购，并入了控股股东十四所的优质资产和优秀技术团队，旨在增强公司防务雷达业务技术实力、提升产品市场占有率，实现雷达板块的跨越式发展。

国睿防务2021年实现实现净利润3.76亿元，同比+20.1%；国睿信维实现净利润0.63亿元，同比+18.4%，两家公司均超额完成承诺净利润。

国睿防务有效提升公司高端雷达产品研发能力，拓展了军民用雷达产品谱系；国睿信维有效提升工业软件相关业务，公司产业链布局获进一步完善。

▍风险因素：新签订单增长不及预期；新业务开拓低于预期；空管雷达市场恢复不及预期；新冠疫情影响生产交付。

▍投资建议：公司是雷达行业龙头，随着成本管理加强，整体盈利能力迎稳步提升，但考虑到疫情影响下公司下游订单节奏存不确定性，下调公司2022/23年净利润预测至6.5/7.8亿元（前预测值7.0/8.6亿元），新增2024年净利润预测为9.1亿元，当前股价分别对应29/24/21xPE。

选取四创电子、海格通信为可比公司，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为29x，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2022年30倍PE，目标价16元，维持“增持”评级。