信达证券-英伟达-NVDA.US-数据中心业务持续增长，游戏业务Q2可能承压-220531

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事件：英伟达(NVDA.O)于2022年5月26日（北京时间）发布FY2023Q1财报，并于2022年5月26日的5:00（北京时间）召开FY2023Q1财报电话会议。

点评：FY2023Q1营收略超市场预期。

FY2023Q1英伟达营收82.88亿美元，同比增长46.41%，彭博一致预期为81亿美元，略超市场预期；实现GAAP净利润16.18亿美元，彭博一致预期为19.47亿美元，不及预期；实现Non-GAAP净利润34.43亿美元，同比增加48.9%，彭博一致预期为32.95亿美元，高于市场预期。

GAAP净利润不及预期的主要原因是ARM并购失败，这导致费用项支出新增13.5亿美元。

FY2023Q2指引略低于市场预期。

公司展望FY2023Q2营收大约81亿美元（±2%），考虑了俄乌冲突（影响大约1亿美元）和中国疫情（影响大约4亿美元），低于市场预期的84.4亿美元。

GAAP和NonGAAP毛利率预计分别为65.1%和67.1%（±0.5%）。

数据中心业务仍将持续增长。

数据中心业务FY2023Q1营收为37.5亿美元，同比增长83.11%，营收创历史新高；数据中心业务是英伟达目前的业务增长引擎，主要是由于A100GPU和DGX系统在AI训练和推理、云计算、超大规模客户以及垂直行业中被广泛采用。

超大规模计算中心和云计算客户的收入同比增长了一倍以上。

主要垂直领域的增长包括消费互联网公司、金融服务和电信领域等。

AI是数据中心业务重要的需求之一，特别是大模型需要使用庞大的训练数据集和非常庞大的网络，数千亿个参数，算力需求强劲。

工作负载主要包括推荐系统、对话式AI、大型语言模型和云图形等。

自然语言处理受益于大模型的广泛使用，成为推动采用NVIDIAAI的最大工作负载之一，例如GPT-3。

此外，随着大模型在其他行业的推广应用，例如用于药物发现的BERT和用于蛋白质结构预测的AlphaFold等，需求有望进一步加强。

在产品梯队和周期方面，将在未来几个季度推出多个新的GPU、CPU、DPU。

2022GTC大会，公司发布了下一代数据中心GPU，即基于新架构的H100。

公司预计在2023年上半年推出首款数据中心CPUGrace，数十款基于Grace的服务器将由华硕、富士康工业互联网、技嘉科技等系统制造商推向市场。

游戏业务收入Q2可能略有下滑。

FY2023Q1营收为36.2亿美元，同比增长31.16%；RTX30系列是英伟达有史以来最好的游戏产品系列。

公司2020年发布Ampere架构，正在为新的架构Hopper过渡做准备。

1）在PC游戏方面，目前三分之一的GamingGPU安装在RTX上，渗透率仍然有提升空间。

市场关注的关于加密货币挖掘对公司业绩的贡献程度，公司认为目前难以用合理的精确度来量化加密货币挖掘对游戏业务的贡献；2）在笔记本游戏方面，收入实现了强劲的环比和同比增长。

随着今年春季产品更新和即将到来的返校季，现在有超过180款笔记本电脑型号采用RTX30系列GPU和节能轻薄Max-Q技术，高于去年同期的140款；3）在GeForceNOW云游戏服务方面，公司在GeForceNOW库中添加了100多款游戏，使游戏总数达到1,300多款。

公司最近在GeForceNOW上推出了Fortnite，带有用于移动设备的触摸控制，使用网络浏览器和GeForceNOWAndroid应用程序进行流式传输。

展望未来，从短期来看，公司预计FY2023Q2游戏业务将出现一定幅度的环比下滑。

从中长期来看，我们认为游戏需求并未减弱，加密货币影响了游戏玩家对二手显卡的担忧，随着新架构和新产品的推出，游戏业务的成长性将得到支撑。

专业可视化业务快速增长，汽车业务在手订单110亿美元。

专业可视化业务营收为6.22亿美元，同比增长67.2%；Omniverse的重要性在于可以扩展公司的GPU销售渠道，推动高端GPU采购。

Omniverse软件今年Q2开始得到大公司采用。

例如，亚马逊使用Omniverse来优化仓库设计和流程，并训练智能机器人。

Kroger使用Omniverse中的数字孪生商店模拟来优化商店效率。

百事可乐使用Omniverse数字孪生来提高供应链的效率。

Omniverse将继续扩展在机器人、工业自动化、3D设计和渲染中的应用。

汽车业务收入为1.38亿美元，同比下降10.39%；其他业务收入为1.58亿美元，同比下降51.68%。

公司Orin系列定位新机器人处理器，聚焦汽车、卡车、送货机器人、物流机器人、农业机器人和医疗器械等领域，目前得到来自汽车制造商、卡车制造商和自动驾驶出租车公司的超过35个客户，其中，比亚迪和Lucid都将在Orin平台上建立下一代车型。

公司预计未来6年内的汽车订单超过110亿美元（VS去年同期80亿美元）。

公司预期汽车业务将有显著的连续增长。

投资建议：英伟达作为全球领先的AI巨头，技术竞争力、软硬件生态持续领先，随着下一代人工智能基础设施芯片和平台的推出，以及HopperGPU、BlueFieldDPU、GraceCPU等产品的推出，中长期成长路径清晰。

Bloomberg一致预期22/23/24年经调整净利润为137.92/162.55/181.59亿美元（5月30日），经调整每股收益为5.5/6.5/7.2美元（5月30日），当前市值对应PE34X/29X/26X（5月30日），看好公司中长期价值，建议密切关注。

风险因素：疫情影响、地缘政治冲突等因素影响业务发展的风险；下游AI应用发展不及预期的风险；宏观经济波动导致下游云计算行业资本开支不及预期的风险；全球游戏行业创新不及预期的风险；全球自动驾驶发展进度不及预期的风险；公司核心技术迭代速度不及预期的风险。