安信证券-怡合达-301029-一站式供应平台，打造自动化企业零部件超市-220531

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■核心观点：一站式供应模式是FA（工厂自动化）零部件供应链发展的必然趋势。

公司构建了以一站式供应平台为核心的供应链生态体系，下游主要为锂电、3C、光伏、机器人等新兴成长行业。

公司2017-2021年营业收入CAGR为48%，净利润CAGR为58%，2021年营收18.03亿元，净利润4.01亿元，已越过“飞轮效应”临界点。

基于行业深度开发的策略，有望驱动公司进入长期增长通道。

■一站式供应模式优化FA零部件设计与采购流程，匹配新兴赛道的FA零部件供应链短交期、快迭代的特性。

FA零部件标准化程度低、品类多，客户面临设计耗时长、采购效率低、品质不可控、交期不准时等问题。

一站式供应打造“零部件简单选型＋一站式采购”方式，简化客户设计、采购流程，缩短交期。

贴近工程师与采购方工作习惯，培养长期黏性，是未来FA零部件供应链发展的必然趋势。

新兴产业（锂电、3C等）设备小批量、非标化，以及产品快速迭代的特性，决定了企业采购设备优先考虑采购效率和交付周期，其次才是成本，FA零部件一站式供应模式具备筛选制造业投资中高成长赛道的基因。

■一站式供应的核心竞争要素为产品标准化开发及供应链管理能力。

SKU开发与行业覆盖面的拓展互为“飞轮效应”，跨越临界点后，提升客单价同时带来产品的规模经济。

SKU开发需要基于应用场景，对自动化零部件进行标准化设计和分类选型，建立标准化体系，行业与客户拓展则需要有产品的深度开发为依托。

连接产品与客户需求的一站式供应平台，具有小批量、高频次、短交期的特点，供应链管理能力是制约公司产能利用率的重要因素。

■BOM覆盖率（BillofMaterial，物料清单）仍有较大提升空间，基于行业应用场景的深度开发能力将是公司成长核心驱动力。

公司开发了涵盖110余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，覆盖下游客户BOM表6%-7%，头部客户2%-3.5%，距离FA非核心零部件15%的标准化率仍有较大的成长空间，基于行业应用场景的深度开发，有望驱动公司产品与客户覆盖进入长期上升通道。

同时公司于2021年启动非标零部件业务，对应FA零部件中25%非标零部件市场空间，利用订单基数优势，全链路数字化降低成本，提升服务质量和效率。

■投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为26.1/36.8/51.2亿元，增速分别为45%/41%/39%，净利润分别为6.0/8.5/12.1亿元，增速分别为50%、42%、42%，对应PE分别为50X/35X/25X，维持“买入-A”的投资评级。

■风险提示：疫情反复影响需求与供应链；宏观经济复苏低于预期；新能源行业资本开支低于预期；新业务拓展低于预期。