安信证券-阿里巴巴-9988.HK-4QFY22业绩超预期，新的财年聚焦高质量增长-220531

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■事件：阿里巴巴披露4QFY22业绩，季度内总收入同比+8.9%至2,041亿元，高于市场预期2%。

公司整体调整后EBITA同比-30.1%至158亿元，对应EBITA利润率7.7%，公司调整后归属普通股东净利润同比-24.4%至215亿元，对应调整后净利率为10.5%，好于市场预期，主要得益于整体运营效率的提升。

■国内AAC突破10亿，多因素扰动下国际商业增速放缓：①中国商业方面，本季度CMR（包括佣金）收入同比+0.3%，占收比同比-2.7pcts达31.1%，季度内广告仍实现同比正增长，而佣金收入则出现高个位数下滑，主要由于3月以来疫情反复导致物流履约受阻。

季度内直营及其他收入同比+13.7%，主要由盒马及天猫超市的直营业务所驱动。

②季度内国际商业收入同比+6.9%至143亿元，增速放缓主要由于欧盟关税调整影响速卖通业务、俄乌冲突扰乱物流供应链、土耳其里拉汇率调整，此外东南亚地区疫情后线下消费逐步放开，季度内Lazada订单量同比增长放缓至32%（VS上个季度同比+52%）。

截至3月底阿里巴巴生态体系的全球AAC已达13.09亿，单季净增2,800万，其中，中国市场/海外市场分别达10.04亿/3.05亿，国内AAC突破10亿大关，其中1.24亿AAC在淘宝和天猫上的年度开支超过1万元，体现高质量主力消费人群的稳定表现。

■淘特用户势头良好，淘菜菜逐步优化运营效率：截至3月底，淘特AAC达3亿+，季度净增超过2,000万，其中二成以上是2022财年并没有在淘宝或者天猫购物的消费者，季度内淘特支付订单量同比增长超过35%。

淘菜菜AAC突破9,000万，其中超过一半用户首次在淘系平台上购买生鲜。

得益于订单密度的提高以及供应链能力的增强，财年内淘菜菜的单位经济效益环比持续改善，本季度淘菜菜GMV继续实现环比增长，主要得益于平均客单价的提升。

■云业务逐步消化单一大客影响，利润率同比改善：季度内阿里云收入同比+12.5%至190亿元（VS上个季度同比+20%），增速进一步放缓，主要由于宏观疲软影响客户支付意愿、中国互联网行业客户需求疲软以及疫情导致混合云项目交付延迟，不考虑单一大客流失影响，季度内云业务收入同比+15%/2022财年云业务收入同比+29%。

季度内电信、金融、零售行业客户收入表现强劲，然而互联网板块的在线教育及娱乐板块的收入则有所下滑。

季度内阿里云经调整EBITA利润率达1.5%，同比扭亏为盈，主要得益于规模效应的驱动，未来云业务将专注于高质量增长，提升运营效率，持续投资于人才和研发，并进一步推进国际化扩张。

■投资建议：维持买入-A评级，美股/港股SOTP目标价至158美元/154港币。

短期来看局部地区疫情反复、宏观逆风下消费疲软及激烈的竞争环境对公司业绩有所影响，迈入新的财年，公司将聚焦高质量增长，服务好高质量消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新。

我们预计FY23/24收入同比增长9.6%/14.2%，调整后EBITA为1,312亿元/1,724亿元。

■风险提示：行业监管趋严；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。