万和证券-5月宏观月报：信用底或已过，政策仍将持续发力-220531

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首先,新一轮“常恋化炭情防控"机制正在建立。

核酸检测常态化和便捷化预计可以有效提高疫情监测预警的灵敏性，未来发生的疫情在量级上更为可控，未来随着上海疫情进一步好转以及新一轮“常态化疫情防控”机制能够持续稳定运行，疫情防控对经济运行和对未来预期的冲击将有所弱化。

其次，4月胫济金融歉撮不出外的全面回落，基本面底部或巳大致确认。

下一阶段的主要矛盾在于如何实现经济的增长.受疫情影响,4月经济活动明显承压。

PMI、工业生产、消费全面回落，地产仍未见企稳，投资销售均惨淡:社融信贷数据表现疲弱，4月社融存量同比10.2%，比3月回落0.4个百分点信贷收缩是主要拖累。

同时，财政收支缺口急剧扩张。

保就业、保市场主体压力上升，亟需政策紆困。

再次,当首经济惨复动能与2020年疫后修复阶段相比基体减弱，宏观政策臀要主动出击。

上一轮疫情好转伴随着经济环比的修复，预计5.6月经济数据将逐步好转，部分消费和生产出现补偿性恢复。

但当前经济内生增长动力明显偏弱，实现宽信用还需要政策继续加码。

1)货币政策:短端利率明显低于政策利率。

央行全面降准降息必要性不强，预计更多以结构性工具释放基础货币。

2)财耿政策:财政赤字被动扩张，亟待补充，特别国债和地方债的新增是财政力度的体现。

3)地户政策:央行在5月接连下调首套房贷利率下限、5年LPR,反映了刺激购房需求的意图。

目前地产链仍未企稳。

房地产政策有待进一步放松，促进地产链稳增长。

最后,遁胀尚不构成逆周期调节主要约束,年内1点关注稳增长。

4月CPI同比增长2.1%，环比增长0.4%，主要由于疫情冲击下食品供应链受阻、居民围货需求增加以及猪肉价格回暖。

4月PPI同比增长8%，较上月继续回落0.3个百分点。

油价仍然是全球通胀风险的主要原因之一，但PPI同比增速回落的趋势应该不会改变。

CPI在3季度或受食品价格低位回升带动回到3%以上，但年内宏观政策仍然以稳增长为重点。

近期召开的一系列高规格会议继续强调“稳增长”和“保就业”,5月末各地方政策密集落地，预计信用端将逐步修复。

随着上海疫情实质性好转、新一轮常态化防控机制得到验证、从中央到地方各辍耿府穗经济措施幕地,市场期或呈现复苏交易,在疫后修复和稿增长领城榔对应着丰富的结构性投资机会.但奥密克戎清零难度大，疫情长尾特征导致经济爬坡较慢，整体向好的方向虽然确定。

但过程难免有波折，市场也相应地会有阶段性震荡。

利率短期面临的宏观环境仍有利，中期逐步四归中性,长蜩利率预计窄恫波动。

10年期国债利率从4月末最高2.84%下行至2.74%，资金面宽松和融资需求不足是最大的现实。

预计在信用端改善前资金面将维持充裕。

但经济渐进修复的方向不会变，6月政府债券供给高峰、预算补充和特别国债的可能落地，后续宽信用压力有所提高，但在资金面寬松的背景下，长端利率也不会有大的调整压力。

风险提示:稳增长政箭不及预期、疫情发展邂预期、人民币加速贬值。