中信证券-华住-1179.HK-2022Q1季报点评：拨云见日终有时，守得云开见月明-220531

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22Q1公司收入26.81亿元/+15.2%，略超指引上限；归母净利润-6.30亿元，受持续门店和业务拓展下酒店运营成本和管理费用增加影响业绩略低于预期。

22Q2疫情承压下公司指引略超预期，预计收入同比下降2%~6%。

当前北京和上海新增确诊人数明显回落、复工复市政策逐步出台，料下半年境内业务将逐步修复。

境外业务恢复超预期，22M4德意志酒店RevPAR已恢复至2019年同期80%，趋势延续可期。

短期关注中概股相关政策变化和业绩反弹，长期看好公司作为龙头高效运营下的持续成长能力及疫后格局受益，维持“买入”评级。

▍22Q1收入处于指引上限，受业务拓展成本影响业绩低于预期。

22Q1公司收入26.81亿元/+15.2%，略超前期同比增长11%~15%的指引上限。

境内收入23.24亿元/+4.6%，位于前期指引同比增长1%~5%上限；DH收入3.99亿元/+287.4%。

22Q1公司归母净利润-6.30亿元，境内/境外净利润分别为-3.07/-3.23亿元，受持续门店和业务拓展下酒店运营成本和管理费用增加影响业绩略低于预期（中信预期-5.14亿元）。

22Q1酒店运营成本28.13亿元/+14.2%，其中租金和人员成本分别为10.26亿元/+8.6%和8.38亿元/+33.0%，成本上升主要受境内酒店网络拓展及境外业务恢复所致。

管理费用4.62亿元（同比+40.9%、环比+5.5%），同比升幅较大主要系投资业务开发团队、资讯科技及高档酒店部门所致。

▍门店结构升级带动经营体现韧性，22Q1开店表现坚挺。

22Q1华住境内酒店剔除防疫征用后，BlendedRevPAR132元（同比21Q1/19Q1分别-4.1%/-25.7%），ADR224元（+7.2%/+1.2%），Occ59.2%（-7.0/-21.4pcts）。

DH22Q1BlendedRevPAR33.4欧元（-43.4%），ADR88欧元（-7.4%），Occ38.0%（-23.9pcts）。

22Q1境内新开酒店302家，关店140家，净开162家，净开数量同比21Q1增加70家。

DH新开1家、关店5家、pipeline45家。

合格门店战略下公司软品牌开店和pipeline数量减少，22Q1pipeline酒店数量2271家，环比减少337家，其中减少最多的为怡莱、汉庭和星程酒店，分别减少188/88/50家。

由于Q2业绩冲击超预期，预计Q2新开店表现将有所回落，全年1500家以上开店计划是否会调整，预计更多取决于下半年实际外围环境。

▍22Q2收入指引略超预期，境外RevPAR反弹可期。

22M3以来Omicron病毒在全国多地传播背景下，公司快速启动应对计划，增加隔离酒店供应，截至22Q1境内被征用酒店1299家，占在营酒店总数的16.5%，或为境内收入提供支撑。

公司同时进行成本调控，包括精简人员和费用、就租金减免进行谈判等。

境外业务持续恢复，22M4德意志酒店RevPAR恢复至2019年80%（22M1/M2仅恢复47%/65%），超此前预期。

公司预期22Q2收入同比下降2%~6%、其中境内同比下降23%~27%。

我们原预计22Q2公司收入同比下降7.6%、其中境内同比下降25%。

由于下半年外围环境存在不确定性，此次公司未给出全年收入指引。

▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，净开门店低于预期。

▍投资建议：当前北京和上海疫情新增明显回落、复工复市政策逐步出台，料一线城市出行和商旅需求将逐步恢复，22H2动态清零政策要求或仍不变，但疫情控制常态化、稳经济政策逐步落地背景下料出行行业将迎来反弹，公司作为酒店行业龙头将明显受益。

同时中概股ADR的交易风险情绪逐步被市场一定程度消化，未来密切关注相关积极政策表态释放。

维持2022~2024年EPS预测0.21/0.66/0.97元不变，现价对应PE为101/32/22倍，对应EV/EVITDA为27/15/11X。

短期关注行业景气提升和业绩反弹，长期看好公司作为中国酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会。

考虑到公司历史PE中枢处于35~50x区间，当前行业处于景气修复向上周期，给予2023年45XPE，对应目标价50美元，维持“买入”评级。