天风证券-百度集团-9888.HK-海外互联网：广告收入持续承压，智能云增长高于行业平均，自动驾驶持续稳步推进-220531

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事件：百度于2022年5月26日（北京时间）发布未经审计的2022年第一季度业绩报告。

百度Q1业绩要点：22Q1百度集团实现营业收入284亿元，同比增长1%，核心业务收入同比增长4%至214亿元，其中百度核心广告收入有所减少，同比下降4%至157亿元，仍延续压力(上季度广告收入仅同比增加1%），主要持续受疫情多点散发及社会零售消费下降相关影响，由智能云和其他人工智能业务驱动，非广告业务收入为57亿元，同比增长35%。

费用方面，百度降本增效成果显著，本季度销售与管理费用为47亿元，同比下降11%。

22Q1百度集团调整后Non-GAAP净利润为39亿元，营业利润率为17%，其中核心业务净利率为18%。

移动广告业务：百度月活2022年3月同比增长13%，达6.32亿，日登录用户达83%，但人均用户单日使用时长3月同比下降0.09%；百度移动生态以百度App为核心，持续吸引参与者；智能小程序“SMPs”快速发展；截至2022年3月，百度一季度托管页收入增长31%，达百度核心广告收入47%，托管页助力打造低成本、高效营销闭环、提升流量获取及转化效率。

后续建议关注百度在百家号、智能小程序及托管页的移动生态战略布局情况。

智能云:Q1营收同比增速达45%，集团高层人事调动体现对智能云业务的重视，一季度各地数字经济转型项目落地，工业互联平台开物持续与各行业企业开展深度合作。

因此我们维持未来五年智能云业务增速CAGR50%的判断。

自动驾驶：百度ApolloAVP进展迅速；萝卜快跑持续扩张，主驾无人自动驾驶车辆运营试点落地；继比亚迪后，智驾产品再与东风汽车达成合作；集度造车也将全面适配Apollo的无人驾驶能力，未来整个智能驾驶行业仍将加速发展。

我们认为百度已在国内自动驾驶领域取得领先优势，过去两年与威马、长城、广汽、比亚迪、东风汽车的合作验证了我们深度报告《百度，下一个正循环，从业务、战略、能力看百度下一个五年》中从产品技术、硬件成本和高兼容性三个方面分析Apollo智驾的竞争力。

建议持续关注AVP/ANP迭代、萝卜快跑以及集度造车进展。

投资建议：一季度百度广告收入利润表现超越彭博一致预期，广告收入同比下降较其他公司如腾讯幅度相对较小，体现出高于同行的韧性；降本增效成果显著，销售管理费用下降明显；以智能自动驾驶为代表的非广告业务收入有力驱动本季度业绩增长，我们预计其未来增速仍将高于行业平均。

随着数字经济的高速发展以及传统行业与公共服务业对数字化转型的需求增加，地方政府企业在智慧城市、智慧交通、工业互联网等方向持续寻求与百度合作，百度将持续受益。

我们预计无人驾驶试点将进一步放开，叠加东风汽车与比亚迪等行业龙头企业对百度的认可与合作，我们认为百度未来将继续拓展与国内汽车厂商的合作关系，同时为集度造车的研发积累更多经验。

风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情散点爆发；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期。