海通国际-亿帆医药-002019-受益泛酸钙价格大幅上涨，创新药商业化持续推进-220531

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全球领先的泛酸钙生产企业，受集采影响业绩暂时性承压。

公司主业包括医药产品、原料药和高分子材料三大板块，其中医药产品主要有血液肿瘤类、妇科类、儿科类等药品；原料药主要为维生素B5及原B5等产品；高分子材料主要包括PBS、PVB产品。

2022Q1受部分公司合作产品纳入集采影响，相关医药服务收入下降明显，公司业绩有所下滑。

2022Q1公司实现营业总收入9.06亿元，同比减少24.53%；归母净利润1.21亿元，同比减少8.30%。

受益泛酸钙价格大幅上涨。

受环保政策趋严及原料供应波动影响，近年来行业内新进入者在生产连续性及成本方面竞争力不足，行业产量集中在头部企业。

根据博亚和讯，2021年泛酸钙市场供应前6家集中度约90%。

2022年以来，受国内部分工厂因原料供应生产紧张及原料涨价影响，泛酸钙产品报价一路走高。

根据WIND数据，截至2022年5月27日，泛酸钙市场报价410元/公斤，同比上涨457.82%，较年初上涨209.43%。

根据公告，公司为全球领先的泛酸钙生产企业，全球市占率高，有望显著受益于产品涨价。

F-627商业化持续推进，有望成为新的利润增长点。

根据公告，公司自研大分子生物创新药F-627在美国FDA、欧盟EMA及中国三地的上市许可申请均获得正式受理，其中美国方面技术审评工作已完结，现场检查因旅行限制尚无法展开；欧盟方面目前技术审评已过半；中国境内NDA申请于2月获得正式受理，预计200个工作日可完成评审。

商业化方面，目前公司在中国、希腊、塞浦路斯、德国等国家已签署了F-627的商业化合作协议，美国商业化有三家进入了有约束性合同谈判阶段。

未来若F-627顺利上市，将进一步增加公司产品线，提高公司的核心竞争力，并贡献可观的业绩增量。

盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.11（新引入）、12.02（新引入）、14.20（新引入）亿元，对应EPS分别为0.66元、0.97元、1.15元。

参考可比公司估值，并考虑到公司主业整体处于上行周期，给予公司一定的估值溢价；我们给予公司22年25倍PE，对应目标价16.42元（上期目标价20.60元，基于20年20倍PE，下调20.28%），维持“优于大市”的投资评级。

风险提示：产品价格下跌，新药商业化进度不达预期，宏观经济下行。