天风证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY22Q4业绩：业绩韧性增长，降本增效助利润改善-220531

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阿里业绩具备韧性，利润增长超预期。

公司披露FY2022Q4（3月底季度）及FY2022全年业绩。

本季度阿里实现营收2041亿元，同比增长8.9%，彭博一致预期为2006亿元，实际高于彭博一致预期1.7pct。

经调整归属股东净利润为214.54亿元，高于彭博一致预期15.9%，同比下降24.4%，本期利润的同比下滑主要由于淘菜菜和淘特的投入增加，新冠肺炎疫情的持续影响，以及来自高鑫零售的资产减值损失和特别计提拨备。

2022年3月22日，公司宣布扩大股份回购计划，将总额由150亿美元上调至250亿美元，3月份季度止已回购96亿美元。

战略性业务发展向好，降本增效驱动长期高质量发展。

疫情反复、竞争加剧等复杂背景下，阿里采取“关停并转”、降本增效多措并举之下，亏损收窄的同时维系战略业务向好成长。

财务效率方面：1）淘菜菜和淘特亏损季度环比下降，我们认为减亏有望持续；2）本地生活业务经营效率改善，收入强劲增长29%（订单yoy+9%），受益于饿了么补贴效率提升以及客单价提升，同时亏损收窄78%（获客投入及配送成本下调），调整后EBITA利润率+30pct，单位经营效益转正；3）公司总体费用率降低，销售费用率环比下滑1.8pct，yoy-0.1pct；研发费用率环比下滑1.1pct，yoy1.7pct。

经营数据方面：1）淘特活跃买家人数超过3亿，环比新增超过2000万，其中20%为淘系电商平台新增用户。

截止22年3月，淘特支付订单量年度同比强劲增长100%，季度增长35%，增速有所放缓主要是受疫情负面影响；2）社区商业平台（淘菜菜）年活跃消费者达到9000万，其中50%为新增生鲜品类用户；3）本地生活服务：年度活跃消费者达3.76亿，单季净增长400万；到店业务受高德协同，用户交易量及使用频次提升。

中国商业受疫情反复影响承压明显，Q2末物流恢复有望带来线上消费回暖。

中国商业收入同比增长7%至1359亿元，主要受直营业务（盒马、猫超等）yoy+14%驱动。

受疫情反复带动宏观经济和消费者需求变化影响下，本季度淘宝和天猫的线上实物商品GMV同比录得单位数的下降（1、2月持平，3月下滑），从GMV结构来看，服装及3C产品增长乏力，快消品等增长较快。

虽然3月底季度阿里中国商业业务承压，但用户层面仍实现强劲增长，中国商业年度活跃消费者达9.03亿，环比增加2100万。

FY2022国内市场全年GMV达8.3万亿元，yoy+10.98%，人均GMV9.19万元，在多低客单价业务扩充下仍维持较高水平。

疫情反复背景下，阿里4月整体收入出现低个位数负增长，淘系实物成交同比降幅略高于10%。

基于当前疫情的不确定性，我们认为阿里电商在全国线上零售大盘占有较大份额，将面临不确定性的挑战，随着5月物流逐渐转好，线上消费或有望回暖。

云计算利润率持续提升，长期空间充足。

FY22Q4阿里云营收达189.71亿元，yoy+12%，剔除单一客户影响，同比增长15%，增速放缓受经济活动放缓影响，以及疫情期间用户交付受限。

阿里云本季度经调整EBITA2.76亿元，利润率1%，环比上升8pct，利润率在规模效应下持续改善，后期有望随钉钉投入控制继续提升。

阿里预计到2025年中国云计算市场将达到1万亿人民币，阿里作为中国头部云厂商有望受益。

投资建议：我们预期FY2023-FY2025收入分别为1005/1163/1372亿元，同比增长17.9%/15.1%/18.0%；考虑到宏观经济压力以及战略性业务投资增加，我们将FY2023-FY2025调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由1615/1673/1794亿元调整至1391/1641/1950亿元，调整后分别同比变化-3.1%/17.9%/18.8%。

2022年5月27日美股收盘价对应FY2023-FY2025年PE分别为11.8/10.0/8.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：若疫情持续及反复的风险；宏观经济压力；海外市场上市底稿审查不确定性事项风险；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不及预期。