国元证券-蕉下控股-1783.HK-新股前瞻深度系列八：芭蕉叶下，新锐登场-220530

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防晒新锐崛起，龙头高歌猛进蕉下控股是中国防晒服饰龙头，产品涵盖服装、伞具、帽子、鞋履及其他配饰，适用于多元化的户外生活场景。

公司成立于2013年，通过扩展产品品类以及DTC驱动的全渠道销售及分销网络迅速发展成为国内防晒服饰龙头，2021年蕉下营业收入/经调整后净利润分别为24.07/1.36亿元2019-2021年CAGR分别为150.13%/162.57%。

以2021年总零售额及线上零售额计，公司均为中国第一大防晒服饰品牌，分别拥有5.0%及12.9%的市场份额。

百亿防晒服饰赛道，专业品牌大有可为2021年中国防晒服饰市场规模为611亿元，未来随着防晒人群增长、物理防晒热度增加、防晒场景变多驱动市场发展，市场规模有望于2026年达到958亿元，对应2021-2026年CAGR为9.4%。

供给端来看，行业当前CR5为14.6%，蕉下市占率第一。

当前赛道玩家主要可分为专业防晒品牌、综合性品牌、快消品三种，其中专业防晒品牌凭借对女性审美以及时尚感方面需求的满足进而在定价时较其他品牌有一定的溢价。

多元品类促发展，强渠道营销定胜势我们认为蕉下的核心竞争力主要在于其打造爆款的能力以及对线上渠道的布局和对应的营销。

产品方面，蕉下以其核心技术配合完整科学的产品开发流程持续对单品进行开发和更新迭代，较为典型的是胶囊系列伞通过一系列优化后成为公司爆品之一，且于2021年销售额达1.18亿元；而当前公司已有22款产品年销售额超3000万元，且已经开始发力非防晒品类以切入鞋服市场。

渠道方面，公司是最早布局线上渠道的专业防晒服饰品牌，在天猫、京东等主要电商平台店铺粉丝数远超其他品牌，线下渠道（零售门店和分销商）快速增长也为线上渠道引流。

品牌方面，公司大力投入KOL与内容营销平台中，内容平台粉丝数量远超其他专业品牌，约70%的客户在购买后通过社交媒体或者口口相传的方式向朋友和家人推荐公司的产品以及品牌。

投资建议与盈利预测我们看好公司在线上渠道的深耕以及爆款单品的开发能力，认为公司具有较好的发展前景。

预计公司2022-2024年营业收入分别为29.98、37.12、45.81亿元，经调整净利润分别为1.77、2.17、2.53亿元。

风险提示行业竞争加剧、为公司代言的KOL出现负面新闻影响品牌形象、营销推广效率降低、新冠疫情加剧。