德邦证券-金田铜业-601609-铜加工产能业绩高速增长，扁线、磁材高端化产品加速布局-220531

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铜加工龙头，产能业绩超行业增长。

公司始建于1986年，主营铜加工（包括铜板带、铜线、铜排、电磁线、铜棒等多类型产品），2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨，12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产，2017-2021年公司铜加工产量GAGR=18.3%，远高于行业平均3.7%。

公司2021年营收811.59亿元，同比+73.31%，归母净利润7.41亿元，同比+44.70%，产能业绩高速增长。

加工费模式不惧价格周期，行业开工率分化明显。

铜加工采用加工费模式，公司的单吨加工毛利受铜价变化较小，近年铜加工行业不同规模开工率分化明显，公司作为大型铜加工企业受益于行业分化。

未来下游需求传统领域保持稳定，预计2025年光伏及风电领域将提振铜消费规模约200万吨，新能源汽车将拉动铜消费139万吨，未来铜加工费稳中有升。

新增2万吨扁线产能，积极布局800V高压扁线新需求。

2万吨扁线产能将在2022年建成，原材料无氧铜杆由公司自产提高成本控制能力；800V平台对扁线的耐电晕性能提出更高要求，公司已布局高压扁线业务。

扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势，预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨，市场规模141.82亿元，2020-2025年GAGR=39.02%，市场需求旺盛。

扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。

永磁行业老兵，扩产8000吨高性能永磁材料。

公司布局钕铁硼材料长达21年之久，牌号齐全、技术成熟，公司目前产能5000吨，应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械，作为公司高毛利率产品将在2023年和2024年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000吨。

高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风电、变频空调、消费电子、工业节能电机拉动需求旺盛，预测到2025年全球高性能钕铁硼材料需求20.47万吨，2020-2025年GAGR=25.79%，需求旺盛叠加翻倍扩产，钕铁硼业务盈利有望快速增长。

投资建议：随着公司高端产能释放，铜加工材销量将稳步增长，钕铁硼磁材投产放量，预测公司22-24年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元；对应22-24年PE11.20、9.02、8.20倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧。