中信证券-浪潮信息-000977-深度跟踪报告：需求端将迎拐点，长期成长性延续-220531

《中信证券-浪潮信息-000977-深度跟踪报告：需求端将迎拐点，长期成长性延续-220531（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-浪潮信息-000977-深度跟踪报告：需求端将迎拐点，长期成长性延续-220531（34页）.pdf（34页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

浪潮信息是全球第二大服务器厂商，向全球第一进发。

我们认为公司立足云计算市场，有望受益于云厂商资本开支回暖；同时借助自身技术优势，持续在企业级市场突破市场份额。

从公司成长性与市场领先地位而言，我们认为公司目前股价被低估。

根据可比公司PE估值与PEG估值结合，我们给予公司2022年20XPE，对应目标价35元，维持“买入”评级。

▍公司是国内龙头，全球第二的服务器厂商。

公司是是国内服务器龙头厂商、领先的自主可控、云计算核心装备与数据中心解决方案供应商。

自2017年后，公司抓住云计算市场快速发展市场机遇，跃升市场龙头。

根据IDC数据，2021年公司在国内服务器市场市占率已经上升至30.0%，持续五年位居国内第一，出货量全球第二，此外，公司AI服务器出货量占比20%，位居全球第一；存储市占率全球前五、中国前二；边缘计算服务器以49.4%市占率蝉联市场第一。

公司当前以互联网行业为主要市场下游，市场份额占比约为55%，并在通信、金融等重点企业级市场快速成长，2021年出货量占比超过15%。

IDC预计中国2022年服务器市场收入增速12.2%，未来五年中国服务器市场收入CAGR12.5%，公司作为头部厂商有望实现超出市场增速的收入增长水平。

▍云计算CAPEX有望回暖，公司核心收益。

云成为服务器最核心下游。

根据IDC数据，截止到2020Q2，全球服务器出货量占比中，云市场出货量已经达到46%，超过政企客户市场与电信市场。

根据华为数据，服务器占到云计算基础建设投资的32.5%，是最主要构成部分。

2020H2-2021年，互联网行业受到政策压制，且处于去库存周期，采购需求萎靡。

但2021Q4开始，无论是国内还是海外，云厂商整体呈现出资本开支边际向上的趋势，Intel与Aspeed数据亦可验证这一趋势。

由于中小企业云化加速，政策边际好转，云厂商多云化趋势明显，上一轮大规模采购的折旧周期已至等原因，我们认为云计算市场将会在2022-2023年迎来回暖。

公司2021年提供的服务器出货量占到中国互联网行业总量的41.8%，远超其他竞争对手，料将核心受益。

▍行业技术持续迭代，服务器市场头部企业竞争优势凸显。

无论是云市场或是企业级市场，新技术出现驱动服务器市场快速迭代。

“牧村波动”下，芯片发展从通用化转向专用化，要求硬件企业具备更多研发投入。

IntelCPU经历量产推迟后，四代至强SapphireRapids出货，重回升级周期；GPU受益于AI需求爆发，人工智能服务器快速发展；物联网技术发展亦显著带动边缘计算服务器需求。

受益于公司的研发、交付与供应链管理能力，公司技术优势从云计算市场顺延至企业级市场，在重点高价值量行业如金融、通信的增长显著高于行业。

根据IDC数据，浪潮信息在2021年传统行业服务器市场出货量同样是第一，占比达到20.8%。

▍风险因素：宏观经济承压；云计算厂商CAPEX回暖不及预期；芯片供应链持续紧张。

▍投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为775.9/940.3/1091.2亿元，归属于母公司股东的净利润分别为25.65/33.86/42.40亿元，EPS分别为1.76/2.33/2.92元，对应PE分别为14/10/8倍。

预计服务器行业未来五年CAGR在12.5%以上，我们认为公司长期营收侧增长速度应当领先全行业。

且公司通过减轻库存压力，节控费用成本，利润增速料将快于营业收入增速。

从成长性与市场领先地位而言，我们认为公司目前股价被低估。

根据可比公司中科曙光、紫光股份2022年Wind一致预期对应平均PE估值21倍，并参考公司未来三年净利润增速影响下的PEG估值，我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价35元，对应目标市值509亿元，维持“买入”评级。