东方证券-4月工业企业效益数据点评：疫情拖累整体利润增速，上游利润占比提升-220531

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事件：2022年5月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元，同比增长3.5%（前值8.5%）。

采矿业利润维持高增长态势，受疫情影响制造业利润增速明显下滑。

分行业看，采矿业利润累计同比为145.9%，前值147.8%；制造业利润累计同比为-8.3%，前值2.1%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比为-29.3%，前值-30.3%。

量价同时发力是部分上游利润维持高增长的关键。

采矿业营收累计同比较前值上升了0.8个百分点至43%；利润率较前值进一步上行0.7个百分点至25.23%，创历史新高。

其中，煤炭开采和洗选业对整体的拉动更显著，其利润累计同比较前值上升10.3个百分点，或与增产保供有关。

此外，化工行业利润韧性较强，其利润和营收累计同比仅分别较前值下降3.6、3.4个百分点至14.8%和20.7%。

部分中下游行业利润增速下滑拖累整体。

具体来看：（1）部分重要出口行业利润增速有所下滑。

其中通用设备、专用设备制造业累计同比均为负，分别为-24%、-0.8%，前值-17%、4.8%；（2）上海的主导产业利润增速明显回落。

分地区看，1至4月东部地区、东北地区工业企业利润累计同比降幅合计影响工业企业利润增速较3月份回落4.2个百分点。

分行业看，电子设备、汽车制造业利润累计同比分别为-2.9%、-33.4%，前值2.8%、-11.9%；（3）纺织服装、纺织业利润累计同比分别较前值下降9、13个百分点至1.9%、1%，或与疫情降低本土社交需求有关。

疫情冲击下电力相关基建和必选消费利润显得更有韧性。

电气机械及器材制造业利润累计同比仅较前值下行2.7个百分点，依然处在较高水平；农副食品加工业、食品、酒、饮料和精制茶、烟草制造业累计同比下行幅度均小于5个百分点。

值得注意的是，农副食品加工业利润累计同比较前值大幅上行12.7个百分点至-10.2%，但营收增速却小幅下滑，或与疫情推动食品价格阶段性上涨有关。

利润阶段性向上游集中。

采矿业利润占比从3月19.6%上升至20.4%，达历史最高；制造业从75.4%下降至74.6%，其中消费品制造业占比大幅下行2.2个百分点；中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）、中间品制造业（化纤、橡胶塑料等）均有小幅提升，说明下游消费受损远大于其他行业。

减费政策的效果持续显现。

1-4月工业企业每百元营业收入中的成本为84.3元，较前值上升0.23元，较去年同期上升0.82元，或与物流成本大幅抬升有关；每百元营业收入中的费用为7.97元，较前值下降0.12元，较去年同期下降0.48元。

物流阻塞导致企业经营效率下降，库存被动提升。

4月产成品周转天数、应收账款平均回收期累计值分别较往年同期上升了1.1和1.8天；在生产暂时放缓的情况下，产成品存货累计同比较前值上升1.9个百分点至20%。

工业企业杠杆上行有所放缓，但企业资产增速维持高位。

1-4月工业企业资产负债率与1-3月持平，其中采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业相比上月分别变动-0.7、0.1、-0.1个百分点。

同时，4月资产累计同比仅较前值下降了0.2个百分点，与制造业投资的趋势一致。

全国疫情形势逐步好转，各地正有序推进复商复市，中下游企业生产经营有望企稳回升，尽管速度偏缓（当前物流的修复落后于复工数据）。

展望后续，全国查验不劝返，检测不等待，核酸不重检等车辆通行要求正在不断落实，防控措施对企业经营的影响有望减小，在一系列稳增长政策得到强化的背景下，利润预计将开启修复进程。

风险提示疫情导致的物流运输受阻现象持续性超预期。