国金证券-道氏技术-300409-[国金电车]道氏技术首次覆盖报告-220530

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　　陶瓷材料龙头，手握锂电核心资产。公司传统主营业务为陶瓷墨水、釉面材料等陶瓷材料，是国内龙头陶瓷材料企业，营收规模&技术研发行业领先。公司于2016年收购青岛昊鑫、2017年收购佳纳能源进入锂电新材料赛道，形成碳材料&锂电材料&陶瓷材料三大业务板块布局。
　　传统陶瓷材料:龙头地位稳固，市占率有望提升。近年来下游瓷砖已逐步进入存量期但对材料品质要求不断提升，随着产能持续出清，有望推动陶瓷材料行业集中度提升。
　　治理理顺聚焦核心业务，新材料有望换挡加速。公司在早期进行了多元化布局，氢能&云母提锂已开始逐步剥离，开始聚焦碳材料和三元前驱体，对导电剂&三元前驱体进行组织架构上的多方面梳理，产能扩张和战略布局提速。
　　1)碳材料:碳管持续渗透，公司份额有望提升。硅基&快充趋势下，碳管有望持续渗透，我们预计2025年全球碳管浆料需求有望达57万吨。公司子公司青岛吴鑫以石墨烯起家，2016年开始切入碳纳米管，技术方面已开发至第五代单壁碳管，2021年，公司将碳材料整合至格瑞芬平台完善- -体化布局，公司现有粉体年产能1000吨，Q3有望达2000吨，兰州规划5000吨，同时战略布局石墨&硅负极材料进一步打开成长空间。
　　2)前驱体:高镍化大势所趋，公司加速一体化布局&产能释放。前驱体是三元材料关键原材料，具备钴，镍上游一体化延伸的企业将构筑显著成本优势。产能:公司设立5年规划，目标2025年产能50万吨，每年平均投产10万吨产能，达产后将跻身行业一线。一体化:引入地方战投提供资金端支持，公司在钴一体化上已有深厚的产业链基础，印尼加码镍资源布局，成本端有望进一步优化。
　　投资建议:预计22-24年公司营业收入为86.5.131.4、168.8亿元，对应公司归母净利润分别为7.9.4、12.2亿元，对应PE分别为18.3.13.6.10.5倍.
　　风险提示
　　●下游需求不及预期风险:导电剂&三元材料主要由下游新能源汽车&储能需求驱动，如下游新能源汽车销量&储能装机不及预期，导电剂&三元材料发展可能不及预期。
　　●钴盐&铜价格波动风险:公司目前部分利润构成由钴盐&电解铜贡献，若其价格出现较大波动，对公司盈利有所影响
　　●行业竞争格局恶化风险:导电剂行业目前竞争格局优异,有竞争格局恶化的风险。
　　●产能建设不及预期风险:公司三元&碳材料产能投放规划规模较大，具有-定的资金压力和市场开拓压力，如遇融资等问题，产能释放或受限。