申港证券-登海种业-002041-仓廪实天下安，玉米种子龙头再起航-220530

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投资摘要：登海种业是我国玉米种子龙头，公司集种子科研、生产、推广和销售为一体，多年来形成了以玉米种子为核心，小麦、蔬菜、花卉等种子多样化培育销售的发展格局。

登海种业多年来深耕种子研发领域，具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力。

公司近年来经营业绩改善，盈利能力持续加强。

玉米供需两旺优质种子有望量价齐升。

供给端：玉米期末库存近年来降至低位。

2017年以来，国内玉米供给出现缺口，国内产量已无法满足国内消费量。

当前自给率约94%，产需缺口1800万吨。

政策调控下，玉米播种面积在连年回调后初见升温，随着玉米种植热度回升，预计玉米种子销量提高。

需求端：饲用玉米消费需求维持旺盛。

近年来玉米的饲用消费量占玉米消费总量的比重在60%以上，近10年来饲用消费量增幅81%。

长期来看，畜禽产品的消费将随着人均收入水平和城镇化率的提高而提高。

中期来看，当前生猪存栏较去年高点有所回落，但仍处历史高位。

玉米深加工市场空间大，但受政策限制增速将放缓。

玉米的工业消费占比32%，近年来呈现快速增长趋势，产成品主要包括玉米淀粉及淀粉糖、乙醇、氨基酸等。

玉米深加工产品附加价值高，且随着下游消费行业的发展而持续旺盛。

但受限于“不与人争粮，不与粮争地”的政策导向，工业消费受到一定的限制。

优质种子稀缺，政策暖风频吹。

杂交玉米种子库存低。

据全国农技中心预测，2022年杂交玉米需种量达11.5亿公斤，即今年播种结束后种子库存仅3.2亿公斤，达近五年最低点，预计新种植季玉米种子供给紧俏。

优质种子品种稀缺。

“十三五”以来国审玉米品种数量激增，但同质化问题较为严重。

尽管玉米品种繁多，但能广泛应用推广的品种数量十分有限。

累计推广面积超过4000万亩的玉米品种仅34个，其中登海种业的品种占7个。

政策对种子品种规范性加强，种业格局有望优化，行业集中度有望提升。

种业自主创新系列品种会重新被纳入科研重点，未来更新换代品种可期。

优质种子知识产权获得法律保护，套牌种子侵权的局面将扭转。

新《种子法》建立了实质性派生品种制度，扩大植物新品种权的保护范围和保护环节，并完善了侵权赔偿制度，实现对种子知识产权的有效保护。

投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.55亿元、4.57亿元、5.48亿元，同比变化53%、29%、20%，EPS分别为0.4、0.52、0.62/股，对应PE分别为58、45、38倍。

2022年目标价29元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：玉米价格下滑风险，市场竞争风险，品种推广不及预期风险。