中信证券-鲁西化工-000830-2021年年报及拟整体上市点评：国企改革持续加速，新材料平台加速发展-220530

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2021年公司业绩实现大幅增长，展望2022年及未来，公司国企改革持续加速，集团整体上市以及限制性股票如果顺利实施，股权结构和激励机制将进一步优化。

公司作为中化集团的控股子公司，凭借央企资源优势和煤化工行业龙头地位，加速拓展新材料品类和市场份额，“十四五”时期有望发展成为中化集团的新材料平台。

我们预测公司2022-2024年EPS分别为2.83/3.07/3.39元，维持目标价32元及“买入”评级。

▍集团整体上市，股权激励推进，国企改革持续加速。

公司4月30日发布公告，上市公司拟通过向鲁西集团有限公司全体股东发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，实现整体上市；同一时间公布了限制性股票计划，拟用不超过总股本1%的股权激励公司中高层管理人员和核心技术人员。

整体上市和股权激励落地，标志着公司作为中化集团新材料的平台，有望借助央企强大的资源，实现新材料领域加速布局发展。

▍主营产品景气度提升，公司业绩大幅增长。

受益于国内需求旺盛，公司主营产品景气度大幅提升，2021年实现营业收入318亿元，同比增长81%，实现归母净利润46亿元，同比增长460%。

景气度2022年一季度延续，实现营业收入77亿元，同比增长23%，实现归母净利润13亿元，同比增长33%。

展望二季度和下半年，随着国内疫情逐步缓解和海外能源价格上涨带来成本上升，公司产品的景气度仍有望维持在较高水平。

▍在建项目稳步推进，中长期成长可期。

公司此前公告拟投资建设60万吨己内酰胺·尼龙6、120万吨双酚A、24万吨乙烯下游一体化项目，合计投资约140亿元，此外还规划高端氟化工项目等，预计项目建成后，公司固定资产规模扩张近一倍。

截至2021年年报，高端氟化工一体化项目进度98%，己内酰胺·尼龙6一期工程进度20%，公司在建项目稳步推进。

中长期来看，根据聊城市政府官网披露，鲁西化工园区作为当地重点发展的新材料化工园区，远期具有100万吨PC、100万吨MDI等项目规划，大股东转变为中化集团之后，我们看好公司长期在新材料领域发展布局。

▍风险因素：1）原材料价格大幅波动；2）产品价格大幅波动；3）公司产能利用率不足的风险；4）下游需求低于预期的风险；5）新项目建设进度低于预期。

▍投资建议：2021年公司业绩实现大幅增长，展望2022年及未来，公司国企改革持续加速，集团整体上市以及限制性股票如果顺利实施，股权结构和激励机制将进一步优化。

公司作为中化集团的控股子公司，凭借央企资源优势和煤化工行业龙头地位，加速拓展新材料的品类和市场份额，“十四五”时期有望发展成为中化集团的新材料平台。

考虑到产品价格及原材料价格变化，我们调整2022-2023年公司归母净利润预测至54/58元（原预测为54/56亿元），新增2024年预测为65亿元，对应2022-2024年EPS分别为2.83/3.07/3.39元，当前股价对应6.8/6.3/5.7倍PE。

参照煤化工行业可比公司华鲁恒升、宝丰能源平均估值水平（2022年11xPE），考虑到新材料平台发展预期，给予2022年12倍PE，维持目标价32元及“买入”评级。