中信证券-华鲁恒升-000422-2021年年报及新项目规划点评：22年景气度有望延续，新基地、新材料打开增长空间-220530

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2021年公司业绩实现大幅增长，展望2022年及未来，公司有两大核心增长点，一是荆州第二基地逐步建设，多期的规划将大幅提升公司煤气化产能，进一步巩固“一头多线”的成本优势；二是新材料产品加速释放，尤其是公司新能源材料成本优势显著，随着下游需求加速释放，将进一步丰富公司的产品结构和综合盈利能力。

我们预测公司2022-2024年EPS分别为3.79/4.19/4.92元。

维持目标价50元及“买入”评级。

▍第二基地稳步推进，拓展公司发展空间。

公司在湖北省荆州市布局第二基地，规划了以新型煤气化为源头的大型煤化工产业基地。

凭借“北煤南运大通道”蒙华铁路的物流优势以及长江航运优势，我们预计第二基地有望实现和德州基地接近的成本优势。

目前荆州基地项目进入全面建设阶段，公司预计一期项目将于2023年底投产，多期项目的规划为公司发展拓展了空间。

▍成本优势叠加倍增市场，新能源新材料产品加速释放。

根据公司公告，公司30万吨优质DMC技改项目已于2021年10月初投产，30万吨己内酰胺及尼龙6项目中的己内酰胺及配套装置也已于2021年10月初投产，预计后段20万吨尼龙6切片生产装置将于今年上半年投产。

近期公司又发布公告，新规划建设两套30万吨/年的碳酸二甲酯装置，一套30万吨/年的碳酸甲乙酯装置和两套4万吨/年尼龙66装置及配套己二酸和己二胺装置。

新材料产品的加速释放将有助于丰富公司的产品结构，提升公司综合盈利能力。

▍主营产品景气度提升，公司业绩大幅增长。

受益于国内需求旺盛，公司主营产品景气度大幅提升，2021年实现营业收入266亿元，同比增长103%，实现归母净利润72.5亿元，同比增长303%。

景气度2022年一季度延续，实现营业收入81亿元，同比增长62%，实现归母净利润24亿元，同比增长53%。

展望二季度和下半年，随着国内疫情逐步缓解和海外能源价格上涨带来成本上升，公司产品的景气度仍有望维持在较高水平。

▍风险因素：1）原材料价格大幅波动；2）产品价格大幅波动；3）公司产能利用率不足的风险；4）下游需求低于预期的风险；5）公司新项目建设进度低于预期。

▍投资建议：2021年公司业绩实现大幅增长，展望2022年及未来，公司有两大核心增长点，一是荆州第二基地逐步建设，多期的规划将大幅提升公司煤气化平台的产能，进一步巩固“一头多线”的成本优势；二是新材料产品加速释放，尤其是公司新能源材料成本优势显著，随着下游需求加速释放，将进一步丰富公司的产品结构和综合盈利能力。

考虑到产品价格及原材料价格变化，调整2022-2023年公司归母净利润预测至80/89亿元（原预测为85/88亿元），新增2024年预测为104亿元，对应2022-2024年EPS分别为3.79/4.19/4.92元，当前股价对应7.8/7.0/6.0倍PE。

参考煤化工行业可比公司宝丰能源、鲁西化工平均估值水平（2022年11xPE），考虑到公司新基地成长预期带来。