东方证券-交通运输行业动态跟踪：当前时点如何看待航空板块？-220530

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随着当前疫情负面冲击逐步收敛，复工复产推进，航空业已度过疫情以来的最低谷。

而在稳增长背景下，叠加各项支持政策和管控边际松动迹象，我们认为航空业总体恢复确定性大增。

航空板块前期表现：预期的起起落落和基本面的见底回升。

1）股价表现来看，疫情以来航空板块受疫情反复，经历多轮起伏。

22年2月以来，航空板块快速下跌，最大跌幅23.6%，同期沪深300跌幅18.7%，主要由于：a）奥密克戎变异株致疫情反复，特别是上海疫情冲击，全行业运行水平降至疫情以来最低点；b）东航321事故对市场冲击；c）油价飙升+汇率大幅贬值；2）基本面表现来看，4月以来全行业运行水平降至疫情之后的最低水平。

经营端，4月运力投入和产出均为疫情以来最低水平，客座率表现仅好于20年2月。

5月以来航班量恢复显著，三大航航班量环比4月增长37%；财务端，4月全行业亏损近300亿，创民航有史以来最大单月亏损，预计今年截至4月累计亏损约700亿，相比20和21年亏损显著加剧。

当前板块估值水平如何？1）PB估值：调整后PB估值20-40%分位水平。

疫情以来持续亏损致三大航净资产大幅减少，PB被动大幅抬升，当前国航、南航和东航PB分别为73%、56%和34%分位，民营航司均为45%左右分位；若将疫情以来累计亏损加回，则各航司PB普遍在20-40%分位水平；2）单机市值：普遍低于中位数水平，春秋吉祥显著较低。

大部分航司单机市值低于中位数水平，其中南航（71%分位）>国航（49%）>东航（41%）>春秋（12%）>吉祥（11%），春秋吉祥显著较低，或主要由于：a）上海疫情冲击下春秋吉祥影响较大；b）“十四五”行业监管层面规划供给大幅降速，对中小航司影响更大；c）行业大周期反转逻辑下，成长属性航司相对承压。

多重利好催化，行业恢复确定性大增。

1）国常会部署稳经济一揽子措施，为民航业减负纾困。

预计民航业社保缓缴体量在百亿左右，同时合计3500亿资金支持，将极大缓解全行业的现金流紧迫；2）国内客运航班补贴政策出台，托底行业+保障安全。

预计最大补贴体量约为130亿；补贴标准基本可覆盖航司全部变动成本；考虑航司客票收入，预计最终总体补贴体量或在30-60亿左右；政策引导下，航司或在航班编排上有所调整。

在当前4500班总量限制基础上，拉长航班航距、提升机票价格或成为变动方向；3）部分航司增开国际航班，“五个一”政策逐步突破；4）国产新冠特效药上市或临近；5）上海+北京航班恢复或大幅拉升行业经营水平。

投资建议与投资标的否极泰来，航空业进入新一轮布局期。

看好后疫情航空板块周期弹性：1）供给端：飞机供给低速增长+空乘等运营人员流失+事件冲击等多方面因素，行业大幅降速明确。

2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。

供需紧张背景下，叠加核心航线票价提升天花板大幅提高，航司票价弹性可期。

4）极端疫情压力下，行业或酝酿变局，行业存在整合/出清可能。

5）短期来看，疫情负面冲击逐步收敛，复工复产推进，多重利好催化，行业总体恢复确定性强。

投资建议：长期看好航空板块周期弹性，当前逐步进入新一轮布局期。

建议关注中国国航，以及民营航空春秋航空、华夏航空。

短期建议关注受疫情影响最为显著的上海主基地航司东航、春秋、吉祥。

风险提示宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、空难影响超预期、政策不及预期、相关假设测算偏差风险。