万联证券-信用债周观点：发行持续回升，收益率下行为主-220530

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一级市场：信用债发行小幅回升。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1577.92亿元，较前一周1562.95亿元小幅回升。

分券种来看，公司债、企业债和中票发行量环比正增，其余各品种小幅回落。

低等级信用债发行大幅走高，3Y-5Y以内期限发行占比低位回升。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-18%、+57%、+194%，其中低等级信用债发行大幅正增，高等级发行高位略有回落。

从发行年限来看，3Y5Y以内期限发行占比低位回升，其余期限均小幅回落。

二级市场：中票、城投债收益率继续下行。

截至本周，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.77%、2.93%、3.16%，较前一周分别-6bp、-5bp、-7bp。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.81%、2.93%、3.12%，较前一周分别-5bp、-4bp、-5bp。

中票等级利差整体收窄，期限利差小幅走扩。

截至本周，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-3bp、-1bp、0bp，短端等级利差压降幅度最为显著。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别+1bp、0bp、+2bp，中票期限利差整体小幅上行。

AA+级城投债利差小幅收窄，产业债利差整体下行。

截至本周三，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别0bp、-3bp、0bp，AA+级小幅收窄，AA级和AAA级较前一周基本持平。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别0bp、-2bp、-3bp。

3）从主要行业来看，房地产中高等级利差上行，煤炭行业小幅下行。

信用事件汇总：本周共2只信用债取消发行，取消发行规模为40亿元，发行省份分别为湖北、天津，企业性质分别为中央国有企业、地方国有企业，主体评级均为AAA级。

本周共有4家企业主体评级被调低，分别为中南建设、三环集团、深高速和深国际，涉及房地产、汽车和交通运输行业。

其中，三环集团还涉及债项评级调低。

风险因素：货币宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。