太平洋证券-震安科技-300767-由点到面，扩容在即-220529

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龙头地位突出，在手订单充裕。

公司是建筑减隔震行业龙头企业，为客户提供减隔震全套解决方案，19年市占率65%。

12-21年公司收入CAGR为21%，利润CAGR为13%。

21年公司实现收入6.7亿元、同比增长15%，归母净利润0.87亿元、同比减少46%。

截止22年4月底，公司在手订单9.46亿元（含税）、同比增长122%，订单充裕。

抗震管理条例颁布，市场空间扩容。

建筑减隔震技术可以减少地震对居民财产和生命的伤害，满足人民群众对美好生活的向往，并减少建筑材料用量。

《条例》颁布前，云南省政策最为严格，18年云南省减隔震工程数量全国占比58%。

21年9月《条例》正式颁布，减隔震市场从云南扩容至全国高烈度设防区和重点监视防御区。

竞争优势突出，下游客户优质。

公司研发优势突出，通过与设计院的合作提升研发和销售实力。

公司积极推动行业标准制定，产品标准高于国标，先发优势明显。

通过示范项目的建设，提升了品牌知名度。

公司前五大客户以央企和国企为主，回款风险可控，21年经营性现金流净流出主要受延期交货及备货导致的库存增长所致。

募投项目投产，布局需求扩容。

公司积极布局省外市场，四川、新疆等省份有收入贡献。

21年省外收入增长抵消了省内下滑，22年Q1省外收入占比79%。

由于需求启动滞后于政策1-2年，唐山和昆明项目投产后将新增产能11万套，在需求启动前解决产能瓶颈。

投资建议与估值：预计公司22-24年EPS0.77/1.25/1.89元，对应PE72/44/29倍。

公司是A股唯一建筑减隔震标的，《条例》实施后，公司业绩弹性大。

采用PEG估值法，给予公司23年1倍PEG估值（对应57倍PE），未来6-12个月目标价71.25元，维持“买入”评级。

风险因素：政策执行不及预期；成本上涨；竞争加剧；施工延后。