国盛证券-坤恒顺维-688283-高端测仪、国产之光-220530

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坤恒顺维深耕高端无线电测量数十载，产品初见锋芒。

坤恒顺维成立于2010年7月，深耕国家战略性扶持的电子测量仪器行业，重点面向移动通信、军工、车联网及航空航天等领域客户提供高性能电子测量仪器仪表产品及系统解决方案。

公司基于HBI总线平台，形成四种产品及方案，含无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案及模块化组件。

HBI总线平台参考美国国家仪器公司（NI）的PXIe/PCIe架构而建立，是具备高速数据交换能力和同步特性的无线通信仿真测试仪器开发平台。

电子测量仪器系百亿美金空间，下游涵盖多应用场景。

随信息化进程加速，5G通信、电子半导体、人工智能等新兴领域给通用电子测试测量行业带来了稳定增长点，据Technavio数据，全球通用电子测试测量仪器市场规模将由2019年61.18亿美元提升至2024年77.68亿美元，CAGR4.89%。

2019年全球范围内信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、示波器的市场规模为47.31亿美元，预计2024年市场规模达60.51亿美元，期间年均复合增长率将保持在5.04%。

电子测试仪器是近代科学基石，广泛用在半导体、芯片制造、5G通信、新能源汽车、消费电子等领域。

海外巨头主导市场（主要来自美国），国产化空间广阔。

全球龙头是德科技261亿美金市值，2021财年营收达到49.41亿美金，动态pe30倍。

据Frost&Sullivan的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科为全球电子测量仪器的头部公司，主要来自美国，C5高达48.7%。

我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。

2019年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到30%收入。

无线信道仿真仪、信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪作为电子仪表中皇冠上的明珠，公司为国产替代先锋，产品整体指标接近或领先海外巨头，平台化能力助力产品迅速孵化。

公司无线信道仿真仪产品对标是德科技最高端型号F64、思博伦Vertex系列；射频微波信号发生器对标是德科技最高端产品VXG系列、罗德与施瓦茨公司高端产品SMW200A。

公司在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量、相位噪声、存储深度、频率范围等方面较领先，其他方面接近国际领先水平。

盈利预测及投资建议：预计公司2022/2023/2024营收2.35/3.77/5.60亿元；归母净利0.86/1.48/2.11亿元，yoy+68.7%/73.0%/42.5%；对应PE35.10/20.28/14.23x。

选取电子测量仪领域普源精电、鼎阳科技为可比公司，公司具备估值优势。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品开发或客户验证不及预期，零部件及芯片供应紧张。