安信证券-君亭酒店-301073-中高端精选酒店龙头跃迁新征程，商务&度假齐头并进-220530

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■民营企业质地，致力打造领先的中高端民族品牌。

公司是典型的民营企业，创始人吴启元、丁禾夫妇合计持股36.41%，为公司的共同实际控制人。

公司主营酒店运营与管理，2021年直营店收入占比89%，委托管理店规模加速扩张，2019-2020年委托管理门店数量分别为23、27、40家。

疫情之下酒店经营受到严重冲击，但在良好运营管理下公司业绩仍保持正盈利，2019-2021年公司实现归母净利润0.72、0.35、0.37亿元，体现公司较强的抵御市场波动的能力。

■国内中高端酒店迎来分化期，经济型酒店品牌向上探索，中高端酒店品牌深挖需求。

参考我国收入结构及酒店分布，我们认为当前国内中、高档酒店占比与中等收入群体占比基本一致，但对标美国收入结构与酒店分布，我们认为我国中高端酒店市场正处于结构分化阶段，即经济型向中档升级，中档至高档之间档次酒店进一步挖掘细分需求。

纵观国内中高端酒店主要市场竞争者主要分为专注中高端品牌打造的酒店集团和以经济型起家向上升级的酒店集团这俩类，不同酒店品牌在会员体系、品牌特色、加盟条件及费用方面存在较大差异，市场竞争激烈。

■深耕中高端市场，业绩兼具弹性与韧性，并购君澜系实现跨越式发展。

1）“酒店人做酒店”，中高端酒店行业见解深刻：公司创始人及核心高管均在中高端酒店业深耕多年，在品牌打造、物业开发、门店运营等方面有着独到且深刻的见解，对于中高端酒店消费者有着深入的了解。

公司旗下拥有三个特征鲜明的中高端品牌“君亭”、“夜泊”、“Pagoda”，瞄准“商务”“东方”“艺术”特点。

2）锚定中高端定位，“软硬兼施”提高客房价提升盈利水平。

通过星级酒店改造等方式锁定优质物业点位，拔高品牌调性与影响力。

门店硬件、餐饮均全面对标高端酒店，日常酒店服务切实迎合中高端酒店住客的需求，在定价上领先同档次酒店产品，从而为公司的RevPAR领先行业奠定了良好的基础。

疫情前后，君亭酒店的整体RevPAR水平均高于锦江、首旅、开元旗下中高端酒店产品。

3）委托管理模式+协议客户高占比-高韧性，直营收入高占比-高弹性。

2021年直营店收入占比89%，直营店的经营收入主要来源于客房收入，受疫情影响大，但疫后同样具有较高的业绩弹性。

但考虑到公司协议客户贡献收入较高，2020年协议公司收入占酒店运营收入比例达44%，以及委托管理模式门店数量的增多，公司业绩同样具有较高的韧性。

4）君澜系并表实现规模跨越式扩张。

2022年一季度公司收购“同源同宗”的“君澜”、“景澜”股权及君澜商标之后，投资和管理酒店规模超过300家，不仅在规模上实现跨越式发展，也在产品结构上补齐全服务和度假型中高端产品，极大地迎合疫后复苏的商务及度假需求。

■投资建议：国内中高端市场发展势头良好，出差标准提升&消费升级推动中高端酒店需求。

委托管理模式+协议客户高占比奠定公司业绩高韧性，直营收入高占比构成业绩高弹性。

同时公司并购君澜系酒店实现规模上的跨越发展，委托管理模式有望加速扩张。

预计公司2022-2024年收入增速分别为49.3%、65.2%、9.7%，净利润0.66、1.65、1.77亿元，对应增速77.5%、151.8%、7.6%。

给予买入-A评级，6个月目标价82.0元，对应2023年40倍PE。

■风险提示：新冠疫情反复风险，委托管理扩张不及预期风险，房租及人力成本上涨压缩利润风险，市场竞争加剧风险。