国海证券-比亚迪-002594-公司深度研究：海豹+CTB，腾势D9，星际，比亚迪加速向上-220530

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海豹和腾势D9预售订单火爆，公司加快品牌高端化步伐。

比亚迪海豹正式发布并开启预售，该车型定位中型纯电运动款轿车，5月20日发布后截止当晚22点预售订单即达到22637辆，预计稳态月销有望突破2万辆；公司旗下腾势品牌在股权重组后的首款车型D9发布并开启预售，该车型定位高端中大型MPV，5月16日发布后截止23日15点，预售订单达13680辆。

我们认为，两款新车型精准切中市场需求，将加快公司品牌高端化的进度，对公司未来盈利能力的逐步提升具有良好推动作用。

海豹产品力出众，成为公司首款搭载CTB技术的车型。

海豹全系标配热泵空调，四驱版首搭iTAC技术，最大亮点首次搭载CTB技术。

CTB是公司的一款CTC电池系统集成技术方案，和特斯拉4680CTC在设计思路上基本一致，电池包上盖板同样与车身地板集成，但未集成座椅支架。

相比上一代电池集成方案，该技术可实现更高的系统能量密度、更长的续航里程、更高的安全性能和更低的成本。

我们认为，2022年是CTC技术的量产元年，特斯拉ModelY、比亚迪海豹、零跑C01将搭载各自的CTC技术率先在行业内实现量产交付，但当前的CTC还处于初期发展阶段，未来CTC将与滑板底盘深度结合，进一步提升系统集成程度。

对标Model3，互补汉EV，海豹稳态月销有望突破2万辆。

海豹在目标市场上对标Model3，在满足相近性能指标的同时，售价更具吸引力，在与蔚来ET5和小鹏P7等新势力竞品车型的对比中，海豹也同样具备高性价比。

另外，公司在供给端更具优势，新车交付周期更短，令海豹具备更强的综合竞争力。

在品牌内部，海豹与同级别车型汉EV在目标市场上形成互补，扩展更加年轻时尚和个性化用户群体。

参考汉EV历史月销走势，我们预计海豹在2022年底月销有望突破1.5万辆，2023年稳态月销将达到2万辆以上。

腾势D9差异化进入高端MPV市场，有望成为合资/外资品牌的有力竞争者。

在政策限制和消费升级等因素的影响下，2017年起，低端MPV市场萎缩导致国内MPV销量连续下行，但是中高端市场仍然保持景气。

相比其他细分市场，中高端MPV市场自主品牌占比和新能源渗透率更低，腾势D9凭借公司在新能源领域的深厚技术积累差异化切入，高性价比具备出色产品力。

我们认为，腾势D9对合资/外资品牌竞品车型具备较强替代作用，而新能源高端MPV也有望成为自主品牌向上发展的重要突破口。

盈利预测和投资评级2022年是公司新车型大年，公司有望成为自主品牌销量冠军，同时涨价&高端化助力，Q2开始盈利能力持续提高。

预计公司2022-2024年实现主营业务收入3063、4116、5168亿元，同比增速为42%、34%、26%；实现归母净利润75、120、178亿元，同比增速为147%、59%、49%；EPS为2.59、4.11、6.12元，对应当前股价的PE估值分别为111、70、47倍，维持“买入”评级。

风险提示新车型上市进度不及预期；新车型销量增长不及预期；燃油车购置税减免政策可能对公司汽车销量造成影响；高端新品牌发布及量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期；公司与特斯拉并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。