中信证券-可转债周报：穿越估值的迷雾-220530

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近期随着权益市场的逐步企稳，投资者对转债市场的关注度开始抬升，成交规模稳步放大。

但转债市场总体估值水平依旧较高，即使在前期市场大幅回调阶段，转债股性估值水平相对于去年一季度时也明显更高。

另外，近几个月部分次新券上市价格明显偏离转换价值，溢价率水平高企。

两者叠加看似转债市场仍旧缺乏性价比。

然而总体估值或是次新券的炒作更多是一层迷雾，遮住了转债市场内在的结构性差异。

将明显偏离转换价值或是条款因素的“妖券”剔除出样本，当前股性区间的转债估值仍旧围绕20%附近波动，相较于年初水平回落明显。

如果进一步抬高样本的平价区间，转债估值水平则会进一步下降。

这也就意味着转债市场并不缺乏高性价比的标的，即使样本数量占比并不算太高，但考虑到当前转债市场充足的个券数量，从组合投资的角度筛选出高弹性标的难度并不大。

在权益市场企稳的背景下，我们重申对于转债市场而言当前阶段核心是效率优先，建议投资者适当抬升仓位或者抬升持仓个券的弹性水平。

▍转债市场转入盘整。

上周中证转债指数收于402.33点，周下跌0.24%；可转债指数收于1556.68点，周下跌0.86%；可转债预案指数收于1259.55点，周下跌1.25%。

转债市场上周日均交易额932.42亿元，日均环比下降42.80%；最后一个交易日平均转债价格为135.58元，周下跌1.19%；最后一个交易日平均平价为92.99元，周下跌0.42%。

▍穿越估值的迷雾。

转债市场上周转入盘整，市场波动仍旧位于较高区间，虽然指数未能延续上行趋势，但是市场并不缺乏机会。

▍近期随着权益市场的逐步企稳，投资者对转债市场的关注度开始抬升，成交规模稳步放大。

但转债市场总体估值水平依旧较高，即使在前期市场大幅回调阶段，转债股性估值水平相对于去年一季度时也明显更高。

另外近几个月部分次新券上市价格明显偏离转换价值，溢价率水平高企。

两者叠加看似转债市场仍旧缺乏性价比。

然而总体估值或是次新券的炒作更多是一层迷雾，遮住了转债市场内在的结构性差异。

将明显偏离转换价值或是条款因素的“妖券”剔除出样本，当前股性区间的转债估值仍旧围绕20%附近波动，相较于年初水平回落明显。

如果进一步抬高样本的平价区间，转债估值水平则会进一步下降。

这也就意味着转债市场并不缺乏高性价比的标的，即使样本数量占比并不算太高，但考虑到当前转债市场充足的个券数量，从组合投资的角度筛选出高弹性标的难度并不大。

在权益市场企稳的背景下，我们重申对于转债市场而言当前阶段核心是效率优先的判断，建议投资者适当抬升仓位或者抬升持仓个券的弹性水平。

▍周期品在稳增长主线下的交易性机会仍在继续，预计将会持续至信用条件改善见效之时。

建议对传统通胀品种的交易保持一份谨慎，重点关注粮食安全相关的上游化工化肥相关品种的弹性机会。

从周期的角度看，可以提升对地产以及消费板块中周期品类的仓位。

▍泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。

虽然近期局部疫情扰动仍未完全消除，但托底政策频出，市场预期逐步回稳。

把握底部布局的窗口期▍制造业方向近期走势仍较疲软，但总体政策方向未变，板块高估值问题已经消化较多。

当前市场已经较大程度反映了局部疫情扰动的影响，对高弹性的成长标的可以增加一份期待，我们建议加大布局力度，也属于市场阻力较小的方向。

优先增配景气度触底回升的TMT板块，以及调整较久的清洁能源、军工等相关方向。

▍高弹性组合建议重点关注斯莱转债、石英转债、利尔转债、川恒转债、傲农（温氏）转债、苏试转债、三角转债、伯特转债、朗新转债、恩捷转债、高澜（鹏辉）转债。

▍稳健弹性组合建议关注成银转债、南航转债、华友转债、旺能转债、济川转债、科伦转债、通22转债、大禹转债、洽洽转债。

▍风险因素：市场流动性大幅波动；宏观经济增速不如预期；无风险利率大幅波动；正股股价超预期波动。