中信证券-奢侈品及化妆品行业：海外奢侈品及化妆品公司2022年一季度业绩跟踪点评，动荡中稳步前行，欧美线下强劲复苏-220530

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疫情、地缘政治紧张局势加剧，汇率和大宗商品价格波动导致全球当前部分市场存在不确定性，但一季度海外消费龙头企业仍呈现增长韧性。

化妆品品类受中国市场疲软影响较为显著，三大集团中仅欧莱雅收入增长高于预期，中国市场占比较高的资生堂收入下滑，雅诗兰黛则下调全年增长指引。

奢侈品牌收入均实现较大幅度增长、且多数高于预期，仅历峰集团收入不及预期。

分区域看，受疫情影响较大的亚太市场营收增速放缓但基本仍实现正增长，欧美市场受益于线下渠道强劲复苏抵消了亚太区负面影响。

主要集团营收及利润大体上已恢复至疫情前同期水平。

Tapestry集团下调全年增长指引，假设上海封控在6月初结束的基础上，预计FY22Q4大中华区收入将下降35%；其他主要奢侈品牌对中国市场的基本面，以及全球市场的中长期发展仍充满信心。

具体如下。

化妆品▍欧莱雅：22Q1收入90.6亿欧元/+19.0%（可比增速13.5%），较市场预期的87.5亿欧元高3.6%。

分部门看，专业美发/大众消费/奢侈产品/活性美妆部门收入分别10.4/33.0/34.6/12.5亿欧元，收入贡献占比分别11.5%/36.5%/38.2%/13.8%，可比增速分别17.6%/6.9%/17.5%/18.0%；分区域看，全球各市场均实现双位数增长，欧洲/北美/北亚/SAPMENA-SSA（南亚太、中东、北非和撒哈拉以南的非洲地区）/拉美收入分别28.5/22.0/28.0/6.8/5.2亿欧元，收入占比31.5%/24.3%/30.9%/7.5%/5.7%，可比增速16.4%/12.6%/9.4%/15.8%/22.2%。

渠道方面，实体店销售复苏强劲，可比+15.5%；电商业务占比25.8%。

22Q1北亚区收入28.0亿欧元/可比+9.4%，占比31%。

虽然3月局部疫情导致线下封控，22Q1公司在中国大陆收入增速仍维持双位数，在春节、情人节和妇女节的促销活动中也继续跑赢行业。

海南旅游零售市场表现仍非常活跃，欧莱雅表现领先。

分产品部门看，中国大陆市场专业美发表现突出，大众消费因电商增速放缓而表现偏弱，奢侈产品兰蔻品牌保持领先地位。

▍雅诗兰黛：公司FY22Q3收入42.5亿美元/+10%（可比+9%），较市场预期的43.2亿美元略低1.7%；各产品部门及各销售区域收入均实现增长，欧美市场和实体店表现出色。

分产品看，护肤品收入24.0亿美元/可比+3%，LaMer双位数增长带动美洲和EMEA增长，部分抵消亚太区因中国出行限制出现的收入下滑；疫情受损较大的彩妆明显修复，收入11.1亿美元/+12%；香水收入5.8亿美元/可比+31%，各区域和几乎各品牌均实现增长；护发产品收入1.5亿美元/+17%。

分区域看，欧美市场表现出色，美洲/EMEA/亚太收入分别10.5/19.9/12.0美元，可比增速分别+11%/+18%/-4%。

渠道方面，FY22Q3实体店持续恢复。

亚太因中国疫情防控原因线下客流疲软，实体店销售额下滑；美洲和EMEA则客流增长显著、实体店销售额呈双位数增长。

全球线上销售额增长仍然强劲。

利润端，FY22Q3经营利润7.4亿美元/同比+20%、归母净利润5.6亿美元/同比+22%；净利润5.7亿美元/+25%、较市场预期低5.4%。

FY22Q3亚太地区收入12.0亿美元/可比-4%，主要因为3月中旬开始中国局部疫情导致线下客流下滑，且公司在上海分销设施的供给能力受到限制。

亚太实体店收入下滑，但线上渠道仍双位数增长。

东南亚和日本市场的收入增长一定程度上弥补了大中华区市场的销售下滑。

公司下调FY22全年收入增速指引至7%~9%（vs此前指引13%~16%），可比增速5%~7%（vs此前指引10%~13%）；下调全年non-GAAPEPS增速指引至8%~10%（vs此前指引14%~17%）。

▍资生堂：22Q1收入2,340亿日元/-1.3%（可比-0.9%），较市场预期的2,424亿日元低3.4%；归母净利润44.0亿日元（同比转正），显著低于市场预期（-51.7%）。

分部门看，日本/中国/亚太其他地区/美洲/欧洲中东非洲/旅游零售/专业业务/其他收入分别571/519/154/252/285/372/39/148亿日元，占比分别24%/22%/7%/11%/12%/16%/2%/6%；欧美市场及旅游零售均实现增长，亚太地区收入下滑，除专业业务和其他外可比增速分别-3%/-14%/-0%/+7%/+9%/+21%，相较19Q1可比增速分别-41%/+14%/-15%/+29%/+7%/+29%。

中国大陆线下收入受到疫情影响，增速放缓，而电商持续增长。

分品牌看，护肤品牌CPB（+10%）、彩妆品牌NARS（+35%）和香水（+28%）实现可比增长，其他主要品牌均下滑，其中资生堂品牌-9%，IPSA-20%，安热沙-16%。

22Q1中国区收入519亿日元/可比-14.4%，收入占比22.2%（同比-5.4pcts），核心经营利润率-5.4%。

分品类看，高档化妆品/大众化妆品/其他收入分别324/187/9亿日元，固定汇率下同比增速分别-17%/-15%/+78%，占比分别62%/36%/2%。

受疫情影响，线下增长疲软，而线上实现20%+增速。

公司维持FY22全年收入、利润指引，预计收入增速为6.4%，归母净利润下滑6.2%。

奢侈品▍LVMH：FY22Q1收入180.0亿欧元/+29%，按照恒定汇率有机增长23%，较市场预期的166.4亿欧元高出8.2%。

固定汇率下（下同），分业务部门看，时装皮具/手表珠宝/香水化妆品/精品零售/酒类分别营收91.2/23.4/19.1/30.4/16.4亿欧元，有机增长30%/19%/17%/24%/2%，同比增长35%/24%/23%/30%/30%。

其中时装皮具部门表现突出，其30%的增速，超过了此前市场所预期的17%，Dior和Celine是集团内部增长速度最快的两个品牌，集团表示将继续（在合理范围内）提高旗下品牌的价格以反映业务成本；Tiffany的成功整合和BVLGARI的强劲表现推动手表珠宝部门同比增长19%；得益于美国和法国Sephora（丝芙兰）门店的高客流量，精品零售部门录得30%的销售增长；由于供应链的限制，葡萄酒和烈酒部门是唯一一个没有实现两位数增长的部门，尤其是轩尼诗干邑一季度销量同比下降18%。

分地区看，集团在欧洲（除法国）/美国/亚太（除日本）/日本营收分别25.2/43.2/66.6/12.6亿欧元，贡献收入占比14%/24%/37%/7%，同比增长45%/54%/8%（去年同期为80%）/30%，亚洲地区增速的大幅下降主要系3月以来中国多点散发的疫情导致的闭店。

▍爱马仕国际：FY22Q1收入27.7亿欧元/+33%，按照恒定汇率有机增长27%，较市场预期的24.1亿欧元高出14.9%。

固定汇率下，分业务部门看，手袋皮具/成衣配饰/家居/香水美妆/丝绸纺织/手表部门营收分别为12.0/7.1/3.3/1.2/2.0/1.3亿欧元，同比增长16%/44%/37%/18%/62%，其中手表是增长最快的业务。

分地区看，欧洲/美洲/亚洲（除日本）/日本营收分别为5.4/4.5/14.5/2.8亿欧元，同比增长42%/44%/19%/17%，其中集团在欧洲和美洲市场的表现最为强劲。

▍开云集团：FY22Q1收入49.6亿欧元/+27%，在可比基础上增长21%，较此前市场预测的46.5亿欧元高出6.7%。

在可比基础上，分品牌看，Gucci/SaintLaurent/BottegaVeneta/OtherHouses（含Balenciaga,AlexanderMcQueen）/KeringEyewear&Corporate营收分别25.9/7.4/4.0/3.7/3.1亿欧元，收入占比52%/15%/8%/20%/6%，同比增长13%/37%/16%/35%/35%。

其中Gucci较FY21Q432%的强劲增长有所放缓；SaintLaurent得益于在西欧和北美市场的不俗表现，成为集团内增速最高的品牌。

分地区看，西欧/北美/日本/亚太（除日本）/其他地区营收占比24%/26%/6%/37%/7%,分别增长75%/42%/20%/0%/46%，相较于疫情前FY19Q1分别增长-1%/+94%/-4%/+31%/+62%，亚太（除日本）市场增速不及预期主要系疫情管控关闭1/3集团门店影响。

此外，线上销售继续以稳健速度增长，占直营销售额15%。

▍历峰集团：FY22收入191.8亿欧元/+46%，按固定汇率增长44%，较此前市场预测的207.0亿欧元低7.3%。

所有地区、渠道和业务领域的销售额均实现两位数增长，其中零售渠道和美洲地区领涨。

按固定汇率，分业务部门看，珠宝/专业制表/线上分销/其他业务部门分别实现营收110.8/34.4/27.9/20.6亿欧元，分别贡献收入占比58%/18%/15%/11%，同比增长+47%/50%/26%/51%。

其中专业制表部门销售额反弹强劲，营业利润率恢复到17.3%，部门内几乎所有品牌均超过疫情前的销售水平，专业制表商通过不断改进分销、传讯和供应链管理，直接面向消费者的销售额在部门总额中的贡献占比超过50%；“其他”业务部门主要由时装和配饰品牌组成，也实现了51%的强劲增长，该部门的运营亏损大幅减少至4700万欧元（FY21为-2.1亿欧元）。

分地区来看，欧洲/亚太(除日本)/美洲/日本/中东&非洲市场营收分别44.7/78.2/42.7/12.1/14.2亿欧元，贡献收入占比23%/41%/22%/6%/7%，同比增长+51%/28%/77%/35%/53%。

其中美洲市场增长最为强劲，收入贡献占比基本与欧洲市场持平；中东&非洲市场增速喜人，超过日本成为集团第四大市场。

按分销渠道看，零售/线上零售/批发和特许权使用费分别营收110.6/35.9/45.4亿欧元，分别贡献收入占比57%/19%/24%，按实际汇率分别增长+51%/27%/45%。

FY22营业利润为33.9亿欧元/+129%，经营利润率17.7%；归母净利润为20.8亿欧元/+61%，净利润率10.8%。

加上对运营资本的精细管理，推动经营活动产生的现金流增加到46.4亿欧元/+44%；净现金达52.5亿欧元/+55%。

▍普拉达集团：FY2021收入33.7亿欧元/+41%，较疫情前FY2019增长8%，FY21H2与2019年同期相比增长16%。

按固定汇率，分品牌看，Prada营收28.6亿欧元/+44%，较FY19增长21%；MiuMiu营收4.0亿欧元/+19.8%，较FY19下降6.7%；Church’s营收0.4亿欧元/+7.0%，较FY19下降43%，Prada/MiuMiu/Church’s贡献收入占比86.2%/12.1%/1.2%。

分品类看，皮具/成衣/鞋履产品贡献收入占比51.2%/27.4%/19.8%，录得31.2%/52.8%/49%同比增长。

分地区看，亚太（除日本）/欧洲/美洲/日本/中东地区营收分别11.9/7.5/5.7/3.0/1.2亿欧元，同比增长29%/35%/103%/16%/62%，其中亚太地区的主要几个市场相较于2019年都实现了快速的增长，中国大陆/中国台湾/韩国分别+56%/61%/90%。

分销售渠道看，零售销售额29.3亿欧元/+40%，贡献收入占比87%，其中电商渠道销售增长迅速，同比+61%，在总零售销售占比达7%；批发渠道营收3.9亿欧元/+41%，相较于FY19下降29%，预计未来这一比例将继续降低。

截至2021年12月31日，Prada集团拥有23个生产设施，在全球70个国家拥有直营店635家。

FY21EBIT为4.9亿欧元，占净收入14.5%，与FY19的EBIT(3.1亿欧元)相比增长59%；毛利率上升至75.7%；归母净利润2.9亿欧元，净利率8.8%。

▍Tapestry集团：FY22Q3收入14.4亿美元/+13%，较此前市场预测的14.3亿美元高出0.7%。

分品牌看，Coach/KateSpade/StuartWeitzman收入10.7/3.0/0.6亿美元，同比增长+11%/19%/11%，均实现了两位数增长。

分地区看，北美/大中华/亚太/世界其他地区分别贡献总收入62%/19%/14%/5%，其中北美和欧洲市场同比增速达22%/60%，中国部分关键市场的门店因疫情暂时停业导致业绩出现两位数下滑，但欧美市场的强劲需求抵消了其负面影响。

分品类看，女装皮具/女装佩饰/鞋履&生活方式/男装分别贡献总收入52%/18%/17%/13%，其中男装业务在本季度实现了超过20%的高速增长。

数字渠道收入同比+20%，在总收入的占比近30%。

截至FY22Q3，集团现有门店数1,448间，Q3新开/关闭门店数分别为20/27间。

FY22Q3归母净利润1.23亿美元/+34%，主要受益于产品价格提升，基本恢复到FY19同期水平。

假设上海封控在6月初结束的基础上，公司预计FY22Q4大中华区收入将下降35%，同时下调FY22全年利润指引，全年利润预期从此前的每股3.60-3.65美元下调至3.45美元。

▍Moncler集团：FY22Q1收入5.9亿欧元/+60%，较此前市场预测的5.4亿欧元高出9.3%，较FY20Q1增加58%。

分品牌看，Moncler/StoneIsland收入4.7/1.2亿欧元，贡献收入占比80%/20%，同比增长+30%/32%。

分地区看，FY22Q1亚洲地区营收2.5亿欧元/+20%，营收占比42.6%；其中，Moncler品牌/StoneIsland品牌营收分别2.3/0.2亿欧元，同比增长17%/62%。

EMEA地区营收2.5亿欧元/+62%，营收占比42.8%；其中，Moncler品牌/StoneIsland品牌营收分别1.7/0.9亿欧元，同比增长47%/23%。

美洲地区营收0.9亿欧元/+42%，营收占比14.7%；其中Moncler品牌/StoneIsland品牌营收分别0.7/0.1亿欧元，同比增长38%/70%。

尽管30%的中国门店从3月中旬开始暂时关闭，但第一季度品牌在中国仍实现双位数的增长。

分渠道看，FY22Q1零售渠道营收4.1亿欧元/+39%，营收占比68.8%。

Moncler品牌/StoneIsland品牌营收分别3.8/0.3亿欧元，同比增长35%/121%；经销渠道营收1.8亿欧元/+14%，营收占比31.3%。

Moncler品牌/StoneIsland品牌营收分别1.0/0.9亿欧元，同比增长11%/17%。

截至FY22Q1，公司门店数量392家，同比增加108家，其中Moncler共308家（零售238+经销35），同比增加19家；StoneIsland共89家（零售54+经销35）。

▍风险因素：国内疫情管控持续；经济回暖不达预期；竞争加剧超预期。