东兴证券-传媒互联网行业：网易各业务线发展稳健，《暗黑破坏神，不朽》上线有望驱动收入加速增长-220530

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走势概览:本周（2022.5.23-2022.5.29），SW传媒板块指数上涨0.94%，上证指数下跌0.52%，恒生科技指数下跌2.28%，恒生中国企业指数下跌0.54%，恒生指数下跌0.10%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.81%。

重点事件跟踪：网易-S（9999.HK）发布2022年一季报，一季度公司各项业务发展稳健，整体毛利率略有提升。

2022Q1，公司实现净收入236亿元（yoy+14.8%），整体毛利率54.4%，同比略有提升，归母净利润44亿元（yoy-1%），non-GAAP归母净利润51亿元（yoy+1%），其中：在线游戏收入173亿元，同比增长15.3%，手游收入116亿元，同比增长7%，端游收入57亿元，同比增长37%；游戏业务整体毛利率65.1%，同比略有提升，收入增长主要源于新产品《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》驱动；有道收入12亿元，同比减少10.4%，毛利率53.1%，同比下降4.2个百点分，主要源于有道于2021年12月底停止国内义务教育阶段的学科类课外培训业务；云音乐收入21亿元，同比增长38.6%，毛利率12.2%，去年同期为-3.1%，源于收入增长稳健以及成本有效管控；创新及其他业务（包括严选、网易CC直播、广告服务、高端电子邮件及其他增值服务）收入30亿元，同比增长11.5%，毛利率23.3%，同比略有下滑，主要由于广告业务季节性影响。

销售费率/管理费率/研发费率稳定，净利润增速不及营收源于股权投资公允价值波动。

2022Q1，公司销售费用29.2亿元，销售费率12.4%，同比下降1.1个百分点；管理费用10.2亿元，管理费率4.3%，同比下降0.3个百分点；研发费用34.0亿元，研发费率14.4%，同比下降0.5个百分点；归母净利润43.9亿元，同比下降1%；non-GAAP归母净利润51.2亿元，同比增长1%。

净利润增速不及营收主要由于股权投资公允价值变动损失增加，当期为-5.5亿元，去年同比为7.0亿元。

二季度多款产品上线海外市场，海外收入占比有望提升。

公司长线运营经验丰富，旗舰游戏预计维持稳健表现，在新游方面，公司和暴雪娱乐联合开发的《暗黑破坏神:不朽》计划于6月分别于海外和中国及东南亚市场上线，该款产品在全球具有庞大粉丝玩家基数，全球预约量已突破3500万，中国区预约量达到1500万，《暗黑破坏神:不朽》等产品上线将有力驱动公司二季度和下半年业绩增长。

海外业务方面，除《暗黑破坏神:不朽》外，二季度公司旗下《天谕》手游、《指环王：崛起之战》和《黎明杀机》上线日韩和港澳台地区；《哈利波特》也预计三季度在美国、欧洲、日本等地区上线。

当前公司游戏业务海外营收占比在10%左右，我们认为，考虑到游戏出海市场更为景气，随着海外市场成为公司游戏业务发展重点，公司海外游戏收入占比有望提升。

公司有道、云音乐、创新及其他业务有望持续改善，稳健增长。

报告期内，网易有道遵循国内监管要求，积极转型，智能硬件和学习服务产品矩阵持续推新，在智能硬件、成人教育、素质教育和教育信息化等多条业务线取得进展，多元化业务能力有望驱动有道业务稳健增长。

云音乐业务方面，在独家版权取消的大背景下，网易云音乐有望在扩充内容供给的同时控制成本，板块商业化前景广阔。

当前，疫情扰动等因素对公司广告业务和严选业务产生影响，近期北京、上海等地疫情控制情况较好，相关业务营收及利润水平下半年有望改善。

风险提示：监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复对细分行业造成影响等。