海通国际-JSR （4185.JP）-首次覆盖：无机光刻胶龙头企业，未来发展值得期待-220529

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拥有领先的光刻胶技术，受益于半导体行业的持续景气。

JSR是少数有能力生产EUV光刻胶的公司之一。

随着EUV光刻机的逐渐普及，我们相信对EUV光刻胶的需求将会更高，这一趋势将使得JSR受益匪浅。

此外，由于KrF光刻胶可用于制造3DNAND存储器，而JSR目前正在与三星在该领域密切合作，我们预计EUV光刻胶对KrF光刻胶市场份额的侵蚀将比之前预测的要低。

收购Inpria的全部股份，成为唯一拥有无机光刻胶生产技术的公司。

公司于2021年收购了Inpria的全部股份。

Inpria是世界上唯一一家可以生产无机光刻胶的公司，而无机光刻胶被认为是下一代的光刻胶，可用于2nm及以上工艺当中。

JSR目前正在与台积电及三星合作进行样品测试，公司预计今年9月将收到客户回复。

一旦得到客户认可，量产就可以迅速开始。

我们认为JSR可以在中长期受益。

通过收购迅速扩展生命科学业务，预计该领域将实现高速增长。

通过一系列收购，JSR已成为生命科学领域的重要参与者，业务涵盖CRO、IVD、CDMO和BPM四大范畴。

由于被收购公司之间的技术互补，JSR已经在其业务组合中实现了一定的协同效应。

该公司拥有许多令人印象深刻的生物药技术。

随着全球生物药CDMO市场预期的高增长率，该业务很可能会有超预期的增长。

塑料业务：拥有众多汽车行业知名产品系列，如果出售可产生可观的资金。

JSR在塑料领域有很多知名的产品系列，商业价值很高。

如果公司愿意出售该业务，预计将会有很高的出售乘数。

出售该业务将产生大量可以加速其他业务成长的资金。

盈利预测与估值。

我们预计JSR2022-2024年营业利润分别为562.3、646.9和738.2亿日元；每股收益分别为189、224和258日元。

基于DCF估值，给定目标价4100日元，对应2024年PE为15.9倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险：1）半导体行业增长不及预期；2)CDMO市场出人意料的激烈竞争；3）无机光刻胶增长弱于预期。