东吴证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2022Q4季报点评：多项业务亏损收窄，中国商业超预期-220529

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投资要点阿里巴巴FY2022Q4实现收入达2040.5亿元，同比增长7%，高于彭博一致预期2005.9亿元。

中国商业业务收入同比增长8%，达到1403.3亿元，彭博一致预期为1368.93亿元，高于彭博一致预期。

公司非公认会计准则净利润197.99亿，同比下降24%，彭博一致预期为207.7亿元，利润低于彭博一致预期。

核心业务增速由负转正，期待疫情后的反弹：公司核心现金流业务客户管理收入为634.21亿元，同比增长0.31%。

客户管理收入稳定，尽管GMV受到疫情的影响3月是有所下滑，但是CMR同比微增，广告投放在1、2月保持正增长，佣金受到疫情影响有较大的下滑。

相较之前公司的CMR有2个季度是微负，本季度在疫情的影响下CMR客户管理做到正增长，预计未来在疫情结束之后，CMR将保持增长。

各个业务板块盈利能力稳步提升，未来盈利有望超预期：本地生活服务、云、数字媒体等业务的亏损绝对值从同比上看皆收窄亏损；中国商业受到疫情和淘菜菜投入的影响亏损加大，预计未来淘菜菜的投入将进一步下滑，疫情的影响将在FY2023Q1结束，未来中国商业板块盈利能力有望持续提升；国际业务受到俄罗斯和乌克兰冲突所导致的物流和供应链中断和欧盟修订增值税规则带来的持续影响，未来也有望改善盈利。

各个业务更加注重效率和毛利，未来盈利可能会超过目前彭博一致预期。

盈利预测与投资评级：基于公司国内疫情发酵和海外战争影响海外供应链等原因，我们调低公司的盈利预测，将2023/2024财年经调整EPS从至7.9/9.0元分别调低至6.1/7.2元，我们预计2025财年经调整EPS为8.7元，2023-2025财年对应PE12.7/10.8/9.0（以2022/05/28当天的汇率港币/人民币=0.8533为基准）。

公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。

综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。

风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。