中信证券-大类资产配置专题报告：立体看待A股配置价值-220530

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随着海外利空逐渐消散、国内环境不断向好，从中长期看，A股的配置价值正在不断提升，当下是布局的良好时机，但经济下行压力犹存、企业盈利底尚未出现，因此，A股反弹的过程可能出现波折。

在行业选择方面，建议在适当超配大盘价值的基础上，围绕以地产和基建为代表的稳增长领域、疫情冲击导致基本面处于低位的领域及受成本抑制的中游制造这三个领域进行布局。

▍开年以来，俄乌战争和美联储加息等海外不利因素压制了A股市场行情，目前，其冲击有所降低。

美联储加息方面，加息可能从分子和分母两端影响权益资产的估值，但对A股的影响可能相对间接，且冲击主要集中于加息初期，整个周期内A股的走势更取决于国内经济基本面的变化。

预计美联储加息对A股的影响已经基本消散，但成长股可能还会承压。

俄乌战争方面，冲突对于投资者情绪的影响已经消散，但国际大宗商品的供应链和运输链尚未恢复，后续可能通过输入性通胀压力影响A股内部的相对强弱。

▍预计在未来一段时间内，A股的走势主要取决于内部环境的变化：从宏观看，疫情对于生产生活的冲击主要集中在4月，4月可能是全年经济的最低谷。

虽然二季度经济下行压力仍然较大，但最艰难的时刻已经过去，预计出口、投资和消费领域都会出现一定好转。

从政策看，稳增长是今年的主基调，货币、财政政策有望汇聚合力，助推股市反弹。

同时，也应关注到有关部门对于资本市场平稳运行的重视，短期而言，资本市场的稳定有助于提振市场主体的信心，中长期而言，资本市场的改革和开放对减轻企业债务压力、实现经济高质量发展具有重要意义。

从估值看，A股整体估值水平已处于近年来的绝对低位，赔率较低。

跟他国股市对比，A股属于低估值、高性价比的资产。

跟国内债券市场相比，A股估值相对更低，股债性价比的变化趋势则反映出增配股票的胜率较高；从资金看，在经历了大幅下跌之后，部分反映增量资金的指标已经位于底部。

海外不利因素逐渐消散后，北向资金不太可能再次大幅流出；两融资金的绝对占比并不高，且在A股交易额中占比不断提升，证明投资者情绪更加乐观；新发基金份额仍然较低，其拐点可能会出现在A股大幅反弹之后。

从盈利看，今年经济增速下行压力较大，上市公司的盈利能力也受到了压制。

由于疫情的冲击，二季度A股整体盈利水平可能进一步下探，盈利的反弹可能出现在三季度。

就各板块一季度增速而言，盈利呈现出“上游强、中下游弱”的特点，中下游制造和消费企业的盈利仍有待修复。

▍结论及配置建议：整体而言，随着海外利空消散、国内影响股市的因素逐渐好转，A股的配置价值正在不断提升。

美联储加息压制A股整体行情的阶段可能已经过去，俄乌战争形势明朗后，投资者风险偏好也有所回升。

就内部因素而言，宏观、政策、估值、资金等方面均已出现边际好转，A股投资价值不断提升。

不过，经济下行压力仍然较大，且盈利尚未触底，因此，反弹的过程可能还会出现波折。

建议围绕以地产和基建为代表的稳增长领域、疫情导致基本面处于低位的领域及受成本抑制的中游制造这三个领域进行布局。

▍风险因素：国内疫情防控效果不及预期；美联储紧缩力度超预期。