美尔雅期货-2021年油脂年中策略报告：供应端改善有限，油脂高位宽幅震荡-210721

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投资要点供应方面，油脂油料供应整体小幅恢复。

旧作低库存和新作种植面积定调意味着美豆紧张的供需被进一步确认，新作收获前影响美豆市场的核心因素是天气和生柴政策。

对于美豆生长季而言，价格高是背景，高波动常态化。

产地棕榈油延续增产进程，受制于疫情及劳动力等限制，预计三季度棕油产量释放或不及预期，产地棕榈库存偏低；四季度随着外来务工人员返岗，马棕产量或放量增长。

需求方面，下半年的亮点依然在生物燃料需求上；食用消费随疫情好转恢复，受限于人口总数油脂食用消费边际变动不大。

国内方面，淡旺季规律下下半年豆油需求预计前低后高，豆油三季度延续累库，四季度库存增幅受限；近期棕榈油维持低库存，后续或随进口增加出现累库。

投资建议目前油脂价格已经体现了低库存，进一步推涨并突破前高需要美豆生长天气或马棕产量或生柴政策配合；不过综合考虑各因素，我们认为下半年油脂价格高位宽幅震荡为主。

单边以区间操作为主，关注油脂间及油粕套利机会。

风险点马棕增产超预期，美国及欧盟生柴政策。