中信证券-新氧-SY.US-2022年一季度业绩点评：疫情冲击导致短期业绩承压，深化上游产业链布局-220530

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在局部疫情反复和消费疲软等因素冲击下，用户消费和商家投放意愿受到影响，导致2022Q1平台用户规模和业绩承压，并且疫情反复的不确定性预计导致公司2022年业绩预期下调。

但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，医美行业进入规范化发展新时期。

公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好医美产业服务，并深化上游产业链布局推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒；并且未来也将不断提高运营效率并进行成本控制，预计随着疫情得到有效控制和宏观消费回暖，公司营收和利润端有望恢复健康增长趋势。

长期维度，我们看好公司作为医美垂直社区平台龙头的核心价值，维持公司“买入”评级。

▍公司2022Q1受局部疫情反复影响导致收入和利润承压。

公司2022Q1实现营收3.00亿元，同比-16.5%，环比-33.2%，局部疫情反复影响用户消费和医美机构广告投放意愿导致收入下滑。

公司2022Q1毛利率为64.5%，同比-20.9pcts，环比-7.2pcts，主要系武汉奇致激光毛利率较低，并表后导致毛利率下滑。

公司2022Q1销售/管理/研发费用率分别为42.4%/21.8%/26.3%，同比-25.0/+6.4/+6.9pcts，环比+8.4/+2.7/+11.3pcts，销售费用率同比明显下降主要系品牌营销和获客投入费用减少，期间费用绝对值环比实现优化，但是受收入下滑影响导致费用率环比提升。

公司2022Q1non-GAAP归母净亏损-0.48亿元，利润端承压导致环比转亏。

▍受疫情影响，平台用户和付费机构规模和付费水平有所下滑。

2022Q1平台MAU为440万人，同比-47.6%，环比-40.5%，用户规模下滑主要系局部疫情反复与消费疲软影响，同时公司缩减获客营销费用所致。

2022Q1公司信息服务业务营收2.00亿元，同比-28.2%，环比-42.0%。

2022Q1平台付费医疗服务提供商数量达5254家，同比+11.7%，环比-1.4%，但是订阅信息服务的付费机构数下滑至1891家，同比-13.7%，环比-9.3%；单付费机构贡献收入10.6万元，同比-16.8%，环比-36.1%。

预订服务业务营收0.42亿元，同比-48.2%，环比+2.4%，主要由于局部疫情反弹和消费者情绪弱于正常水平，多个城市的业务受到负面影响。

其中GMV3.42亿元，同比-61.2%，环比-35.9%；付费用户数量12.0万人，同比-30.4%，环比-24.7%；人均GMV为2836元，同比-44.2%，环比-14.9%；takerate为12.4%，takerate提升主要系降低用户补贴。

来自并表的武汉奇致激光的设备销售和维护服务营收0.58亿元，2022年该业务将贡献全年增量。

▍在医美行业规范化发展阶段，新氧构建良好医美产业服务，并深化上游产业链布局推动正品生态发展。

虽然短期医美行业受到疫情反复和消费疲软等因素冲击，但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，行业进入规范化发展新时期。

公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒。

为构建医美产业服务生态，2022年公司推出针对上游品牌商面向B端C端的一揽子扶持计划“百城千店计划”，旨在构建“平台+品牌厂商+认证机构”正品轻医美服务生态圈。

同时公司深化上游产业链布局，包括收购光电类医美器械厂商奇致激光、取得面部年轻化项目微拉美代理权等一系列举措。

此外，公司今年将重点发力推动医美正品生态布局，推进线下正品柜业务，提升用户消费安全保障和体验，公司预计2022年其线下正品柜将覆盖全国30个重点城市和超3000家机构；依托“正品宝”体系，为机构进行正品设备的合作与认证。

▍风险因素：行业发展不及预期风险；用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质、广告营销推广等行业监管趋严风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险；新并购业务发展不及预期风险。

▍投资建议：在局部疫情反复和消费疲软等因素冲击下，用户消费和商家投放意愿受到影响，导致2022Q1平台用户规模和业绩承压，并且疫情反复的不确定性预计导致公司2022年业绩预期下调。

但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，医美行业进入规范化发展新时期。

公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好医美产业服务，并深化上游产业链布局推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒；并且未来也将不断提高运营效率并进行成本控制，预计随着疫情得到有效控制和宏观消费回暖，公司营收和利润端有望恢复健康增长趋势。

长期维度，我们看好公司作为医美垂直社区平台龙头的核心价值。

受疫情等负面影响冲击，我们调整公司2022-23年Non-GAAPEPS预测至-2.8/0.5/2.3元（原预测为2.2/2.9/3.7元），当前价分别对应-3.7/20.6/4.5XNon-GAAPPE（PerADS）。

估值方面，考虑到医美行业政策监管趋严，行业整体估值水平大幅调整，同时受局部疫情反复的影响导致公司短期业绩存在波动，但是未来有望保持良好增长，因此我们参考美股中概股互联网内容平台可比公司（哔哩哔哩、微博、欢聚集团等）对应2022年估值水平在1-2XPS左右，给予公司2022年估值1XPS，对应目标价1.4美元/ADS，维持“买入”评级。