西部证券-映翰通-688080-首次覆盖报告：M2M+IoT市场并举，工业物联网通信龙头再启程-220529

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M2M+IoT双市场布局，“云+端”双轮驱动，工业物联网通信系统龙头企业。

公司以物联网通信产品为基础业务，利用智能化配电网线路状态监测系统、工业计算机等拓展行业垂直应用，完成M2M+IoT双市场布局，自研“云+端”双轮驱动，是北京市专精特新“小巨人”企业。

增长点1：电网智能化放大公司产品技术优势。

“十四五”期间内配电网作为投资主体占比超60%，公司IWOS系统ADAIA平台可实现接地故障检测准确率接近90%，短路故障定位准确率100%，远高于同类竞品，使得电网的“被动报修”变为“主动监测”，筑高安全边际。

增长点2：智能零售带动公司工业计算机高速发展。

根据ResearchandMarkets，预计2021-2028年全球市场CAGR将达16.36%，增速远超传统售货机，目前我国自动售货机渗透率较低，公司同我国智能售货机头部制造商及运营商粘性较高，预计将优先享受市场扩容红利。

增长点3：工业物联网通信产品进入快速增长期。

公司边缘计算网关设备利用自研技术突破我国工业协议解析率偏低问题，同时具备多协议解析技术，支持多平台使用，具备出海基础；随着边缘云的不断拓展，公司作为行业市占率居全球第一梯队公司有望随行业扩容而实现营收增长。

投资建议：预测公司2022-2024年将实现归母净利润1.16/1.57/2.20亿元，同增10.3%/35.5%/40.3%，当前股价对应PE分别为16.8/12.4/8.8倍。

由于公司ToB、ToC双轮驱动，智能网关及工业计算机业务进入快速发展期，有望为公司提供持续性营收及利润增长，相对可比公司较为低估，具备相对估值优势，故给予公司2022年23倍PE，对应目标价50.83元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：产品开发及迭代不及预期风险，全球政治经济形势波动风险。