浙商证券-2022年银行业中期策略：增配优质股份行-220529

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1、盈利展望：下半年基本面有望企稳改善预计2022年上市银行利润同比+9.6%，高于2019-2021年两年复合增速6.5%，22Q2开始利润增速呈现稳中有升态势；预计2022年上市银行营收同比+5.7%，增速基本持平于22Q1。

驱动因素来看：量：随着疫情控制和稳增长发力，预计下半年资产增速将稳中有升。

其中，股份行此前承压较为明显，预计最受益于疫情修复、地产纠偏和稳增长发力；长三角受疫情影响较多的部分中小银行，也有望迎来需求修复。

价：预计2022年息差较22Q1稳中略下3bp，负债成本率改善可部分对冲资产收益率下滑影响。

宽松环境下，定期存款占比高、资金净融入的股份行、城商行息差韧性更强。

预计国有行、股份行、城商行、农商行2022年息差较22Q1下降4、2、2、4bp。

质：预计2022年减值压力较2021年改善，主要得益于非信贷减值有余地、拨备率下降；不良生成率略高于2021年，但实际风险压力有望在下半年随着经济企稳而改善。

股份行地产和零售业务布局较多，最受益于地产放松、经济修复、零售回暖。

2、估值底部：银行股估值仍处于历史底部行业估值性价比凸显：截至最新，银行板块PB(lf)0.54x，各行业中估值最低；银行PB(lf)估值处于5年百分位数0.4%的低位。

股份行滞涨最为明显：2022年以来国有行、股份行、城商行、农商行分别+4%、-10%、-2%、-2%，优质股份行性价比凸显。

3、投资策略：买银行=买入经济的正向期权行业观点：当前处于经济混沌期，买银行股=买入经济的正向期权，坚定看好当前银行板块投资机会。

①宏观上：4-5月是2022年经济底，随着疫情控制、稳增长发力，经济有望逐步修复。

②策略上：经济混沌期，买入银行股=买入经济的正向期权,银行股大概率既有相对收益又有绝对收益。

市场波动背景下，银行股投资机会成本显著下降。

③基本面：8月进入中报季，优质银行业绩具有相对美。

浙商证券宏观研究团队预测22H1GDP增速下行至2.2%，而我们预计上市银行营收增速稳定于5.7%、利润增速略升至8.9%。

④性价比：银行PB估值为各行业最低，仅0.54x；且处于历史低位，PB估值五年分位数仅0.41%。

选股策略：建议增配优质股份行，首推兴业银行、平安银行；城商行首推南京银行。

其中，建议增配优质股份行的原因：①基本面弹性的角度，股份行最受益于经济修复、地产纠偏和经济稳增长；②估值性价比的角度：以兴业、平安为代表的优质股份行PB(lf)估值分别在0.66倍、0.82倍，5年估值分位数分别为4.1%、5.2%。

4、风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。