华安证券-轻工制造行业周报：惠丰钻石招股书拆解-220529

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本周专题：惠丰钻石招股书拆解事件：5月20日，惠丰钻石在北交所成功过会，过会仅用71天创新纪录。

按公司当前总股本及2021年净利润5692.8万元估算，对应股价的动态估值约40倍，对应发行底价估值约17倍。

公司主营产品为金刚石微粉和金刚石破碎整形料，较可比公司业务结构相对单一。

截至2021年末，公司金刚石微粉产能达到9.1亿克拉，高于力量钻石的4.9亿克拉。

随下游需求增长驱动，公司产能利用率逐渐提升至2021年的94.2%。

公司拟募资3.1亿元，用于扩建产能，升级研发中心以及补充流动资金。

预计项目投产后金刚石微粉产能将增加超过82.5%。

公司未来将深化金刚石微粉加工技术护城河。

同时，和中南、黄河旋风等掌握金刚石单晶生产技术的生产商龙头发展方向不同，公司选择布局CVD技术。

未来培育钻业务有望成为公司的第二利润增长点。

商业模式：公司产品以直销为主，营收占比超过90%。

采用以销定产的生产模式，进而制定采购计划。

2019-21年公司向中南钻石采购金刚石单晶等原材料金额大幅增长，占公司采购比重由18.1%提升至50.6%，头部供应商采购集中度提升。

财务分析：受下游需求增长驱动，2017-21年公司营收、归母净利润CAGR分别达25.96%、87.1%。

由于规模较小，公司较可比公司复合增速较高。

公司2021年毛利率、净利率、ROE分别41.1%、27.9%、32.5%。

由于公司业务聚焦金刚石微粉，盈利仅次于力量钻石。

产业链分析：公司业务处于产业链中游，下游增长主要来自于：（1）清洁能源、光伏、消费电子、半导体等新兴行业快速发展；（2）金刚石微粉在医疗、医药领域应用拓展；（3）玻璃、宝石、机械加工等传统加工领域技术升级。

本周观点【造纸板块】：木浆系步入淡季，纸种景气度略有分化，白卡表现优于文化纸。

浆纸系逐渐步入淡季，在疫情扰动下内需增长乏力，叠加浆价短期高位坚挺，成本压力上涨，行业景气度下行。

不同纸种间供需格局略有分化，其中文化纸供需双弱，4月开工率下滑+库存抬升，应对成本压力虽有提价但落地不畅，纸企盈利承压。

白卡纸开工率及库存均有改善，主因出口需求景气度延续，一定程度上缓解内需压力。

故我们预计浆价短期内仍将保持坚挺，但需求下行无法支撑浆价再次大幅上涨。

【珠宝钻石】：培育钻：美国对俄罗斯钻石出口制裁升级或加速培育钻渗透。

4月印度培育钻出口数据向好，创自2019年以来新高，验证下游需求旺盛。

进口额环比下滑，主因3月补库存等需求带来的高基数、中国疫情影响供应链，以及加工厂产能普遍下调，但同比仍向好。

5月美国对俄天然钻毛坯出口制裁升级。

天然钻市场价格波动+高通胀或促使生产商涉猎培育钻。

国内生产商新增产能预计于2022年持续放量。

黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放。

4月金银珠宝零售额在可选消费品中下滑幅度较大。

主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情使得线下门店客流减少、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。

我们预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大，而低线市场经销商占比大的品牌影响相对较小。

但中长期看，由于黄金珠宝中婚庆需求占比较大且较为刚性，该需求短期受疫情抑制但不会消失。

预计疫情结束后将集中释放促使品牌商业绩反弹。

参考2020年情景，预计品牌商股价反弹将领先于疫情后业绩释放。

【电子烟】：各省陆续发布电子烟零售许可证，电子烟牌照规划数量总体符合预期，且预计能够较好的满足当前消费者触达。

尽管由于过渡期品牌、渠道备货策略改变以及调味电子烟被禁，短期行业增速中枢或下移。

但随着行业从无序向有序过渡：（1）准入门槛提升、小企业出清带来的头部效应加剧；（2）政策正名，媒体对电子烟负面报道或迎来全面转向，加速消费者对电子烟认知的提升；（3）零售端内卷有望结束，终端门店经营向好；（4）通配、串货、乱价等问题得到解决，消费体验提升。

【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。

当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。

近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。

两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。

【纺织制造】：Q2疫情对线下消费具备负面影响，服饰零售额同比减少25.6%，我们认为以出口制造为主的纺织制造板块景气度优于以内需为主的品牌服饰，在Q1的高基数下4月纺织织物出口额同比+6.8%，服装及衣着附件出口额同比+2.4%。

【功能性鞋服】：运动鞋服：受疫情影响估值持续回落，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当左侧布局；羽绒服：Q2是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小；户外运动：我国头部专业户外运动供应商Q1海外代工和自有品牌业务收入增速较快，22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。

投资建议造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。

推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。

建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、【华旺科技】、建议关注【仙鹤股份】。

家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。

珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。

建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。

电子烟：建议关注过渡期受影响较小的生产龙头【思摩尔国际】。

风险提示疫情持续时间超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。