信达证券-流动性与机构行为周度跟踪 ：存单需求再度转强，机构分歧大幅提升-220529

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货币市场：本周共有500亿逆回购到期，央行每日开展100亿元7D逆回购，全周流动性零投放零回笼。

临近月末，叠加下旬缴准日的影响，资金利率有所提升，但相比以往跨月而言仍明显偏低，流动性总体仍维持宽松。

在跨月因素影响下，本周质押式回购成交量逐日下滑，但日均成交规模仍处5.8万亿的高位，正回购余额基本与上周持平。

尽管银行融出规模持续下行，其他非银、证券公司正回购规模也有所增加，但货基与理财产品逆回购规模上升，使得资金缺口指数仅小幅回升，仍显著低于中性水平。

下周跨月及政府债集中于月末缴款或对资金面有所扰动，但考虑当前跨月进度偏高、资金缺口指数处于低位，预计月末扰动影响较为有限。

存单市场：本周Shibor利率继续下行，1年期股份行存单发行利率、AAA级同业存单二级利率均小幅上行1.0BP至2.29%。

本周同业存单发行规模下降，但到期规模仍有所上升，存单转为净偿还1187亿元。

发行规模降幅较大的主要是城农商行，而股份行净偿还规模更大；短期限存单发行占比提升。

各类银行存单发行成功率均有所下滑，其中城商行、国有行已降至近一年均值下方；城商行-股份行1Y存单发行利差大体持平上周。

我们在前期报告《探秘存单定价的宏观逻辑与微观特征——微观视角看流动性系列之四》中构建了存单供需相对强弱指数。

在前期存单利率大幅下行后吸引力有所减弱，指数下行但仍处偏强区间。

本周指数再度回升，周五已升至31.6%，仍处于需求相对偏强区间。

从结构变化来看，本周主要是货币基金一级认购比例、理财产品二级净买入比例上升所贡献，显示当前非银机构需求仍然偏强，短期存单利率大幅上行风险相对较小。

票据利率：稳住经济大盘电视电话会议后，票据利率有所回升，但总体仍处偏低位置。

上半周各期限票据利率持续下行，其中1M、3M期票据利率已降至0附近。

5月25日稳住经济大盘电视电话会议后，各期限票据利率普遍上行，或显示信贷投放有所加速，但仍处于今年以来的偏低位置。

债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数略有上行，周五升至2.44。

但本周离散指数出现了大幅上行，明显高于中性水平上方。

而离散指数从5月中旬以来的上行也对应着这一轮市场变盘的开始，目前仍未见顶。

从历史上看，离散指数见顶回落的过程一般意味着趋势的强化，这也指向了当前的利率波段可能还尚未结束。

现券二级交易跟踪：本周非银机构净买入债券规模小幅上升，其中主要是证券公司净卖出规模大幅减少，同时保险公司净买入规模有所增加所致，但货币基金净买入债券规模明显下滑。

利率债期限分布上，非银机构对长久期利率债偏好上升。

银行端，农商行净卖出债券规模显著增加，城商行、股份行净卖出债券规模小幅下滑，国有行转为小规模净卖出。