信达证券-策略周报：反转和反弹的分歧点-220529

《信达证券-策略周报：反转和反弹的分歧点-220529（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-策略周报：反转和反弹的分歧点-220529（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心结论：近期投资者对反转和反弹的分歧较大，背后主要是由于不同投资者观察的时间维度不同。

观察短期边际变化的（比如疫情、政策），认为Q2差，Q3会反转。

观察中期经济趋势的（比如房地产、美国经济），因为这一次盈利负面冲击还未完成，至少要看到信贷改善才能确认熊市结束。

我们认为，2022年下半年，大概率会见到宏观领先指标的改善和1个季度的盈利环比改善，但盈利和经济同步指标下降的趋势还很难快速回升，要想完全扭转，估计至少要到2023年上半年。

不过对股市来说，由于估值合理，资金会逐渐宽松，市场依然有可能在1个季度内反转，只是反转的条件主要不是长期盈利预期的恢复，而是“短期盈利环比改善+宏观领先指标改善+资金宽松”，盈利逻辑不是最重要的，预期和资金是更重要的驱动力。

短期来看，市场依然没有度过反转到反弹的临界点，未来半个月到1个月，市场可能会是震荡的格局，等待二季度末或三季度初的反转信号。

（1）最乐观的投资者：对政策和估值有信心，疫情一旦改善，经济最差的阶段就会过去，反转可期。

短期来看，对经济和盈利影响最大的是疫情，疫情后的经济恢复是确定的，按照2020年3月的经验，疫情后几乎所有行业景气度都能恢复，不管是资源、制造业还是消费。

对于最乐观的投资者来说，Q2利润差已经不是重点了。

疫情最差的阶段过后，盈利和估值均能有所回升。

（2）最悲观的投资者：担心地产周期和美国经济衰退风险，会影响稳增长的效果。

这一次稳增长的环境相比历史有两点非常特殊的地方。

第一，房地产销售下滑速度比历次经济下行期速度更快，2008、2011和2014年均出现过销售面积绝对值的负增长，但速度没有这一次快。

第二点特殊的地方是，从短期的角度，如果美国经济下行，对出口的影响是无法避免的，特别是在美国经济下行的初期和中期，大多都会有些影响。

（3）我们的判断：反转关注预期和资金，而不是盈利。

2022年下半年，大概率会见到宏观领先指标的改善和1个季度的盈利环比改善，但盈利和经济同步指标下降的趋势还很难快速回升，要想完全扭转，估计至少要到2023年上半年。

不过对股市来说，由于估值合理，资金会逐渐宽松，市场依然有可能在1个季度内反转，只是反转的条件主要不是长期盈利预期的恢复，而是“短期盈利环比改善+宏观领先指标改善”，类似的情况可能会和2014年H2、2015年Q4、2019年Q1有些类似，盈利逻辑不是最重要的，预期和资金是更重要的驱动力。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。