中信证券-医药行业每周医览药闻：同店数据持续改善，医药零售行业有望迎来高确定性恢复-220529

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22Q2起医药零售板块有望迎来高确定性恢复，中长期受益行业景气度提升。

行业扩张持续加码，且规范性政策推进下长期受益行业分化。

处方外流持续推进，龙头药店渠道价值进一步凸显。

▍22Q2起医药零售板块有望迎来高确定性恢复，中长期受益行业景气度提升。

2021年医药零售板块收入及利润增长有所回落，主要由于基数效应、新开店节奏波动、部分地区“四类药品”限制销售等阶段性影响。

2022Q1板块整体业绩环比已有所恢复，结合全年疫情管控趋于精准化、防疫物资基数效应消除及新租赁准则全年调整可比等向好趋势，预计2022Q2起行业有望持续迎来逐季恢复，重回符合市场预期的快速增长轨道（结合近期行业调研判断，4-5月行业同店数据已有持续改善）。

中长期看，随着中药、非药品等销售旺盛，同时全国集采推进下渠道议价能力增强，较高的同店增速及盈利能力有望获得长期保障。

▍行业扩张持续加码，规范性政策推进下长期受益行业分化。

当前头部上市公司门店数普遍突破8000家，且仍保持高速扩张。

2022年大参林/益丰药房/老百姓/一心堂分别规划扩张2400家/约3000家（1300-1400家自建，1000家加盟）/2500-2800家（700家自建，1000家加盟，并购900+家）/1300+家。

此外，疫情散发性持续下，中小药店经营管理成本加大，叠加近年来执业药师配备要求、社保及税收缴纳规范等措施持续出台并强化执行，且近期全国统一的医保信息平台建成后，全国药店刷卡趋于规范统一，中小连锁及单体药店监管压力进一步增大，预计行业并购估值仍将持续下降，龙头连锁有望长期受益行业分化。

▍处方外流持续推进，龙头药店渠道价值进一步凸显。

近日河北医保局发布通知，拟将符合条件的定点零售药店纳入门诊保障范围试点，开通门诊费用直接结算（2022年底前各统筹区至少要确定1-2家门诊保障定点药店）。

我们判断，未来全国存量医保门店面临规范化洗牌，单纯依靠地域和固有医保资源的中小连锁经营压力加大，行业集中度有望加速提升，有能力和资格对接门诊统筹的门店将持续向头部企业集中。

叠加双通道及全国集采的持续推进，预计具备规范化运营能力、专业化服务能力的龙头企业有望与上游工业合作空间加大，在品类和渠道方面实现全方位、专业化的深化合作，DTP、特慢病药房等多元化业态有望迎来蓬勃发展，深度受益处方外流大趋势。

▍市场回顾：本周中信医药指数下跌3.07%，跑输沪深300指数1.20pcts，医药流通涨幅最大。

当前，医药板块2022年预测市盈率约26倍，融资余额占自由流通市值上升至4.22%。

本周A股医药板块，合计增持6.60亿元，合计减持15.97亿元。

其中九安医疗增持较多，增持6.37亿元，康龙化成减持较多，减持9.63亿元。

本周A股医药板块，大宗交易合计成交金额4.60亿元，其中人福医药交易额较大。

▍风险因素：研发失败或进度不及预期风险；医保控费降价风险；市场竞争风险；个股业绩不达预期风险；疫情多地散发风险。

▍投资策略。

建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、翰森制药、石药集团和以创新研发为驱动的制药公司信达生物、君实生物等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、惠泰医疗等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、锦欣医疗、海吉亚、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等；6）疫苗产业链上的智飞生物、康希诺生物（H）、沃森生物、康泰生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药、片仔癀等。